事件：

公司发布2025年中报，2025H1实现营收2.66 亿元（yoy+20.50%），实现归母净利润0.74 亿元（yoy+5.52%），实现扣非归母净利润0.72亿元（yoy+12.07%）。

2025Q2 实现营业收入1.19 亿元（yoy+15.52%），实现归母净利润0.28 亿元（yoy-13.55%），实现扣非归母净利润0.26 亿元（yoy-7.07%）。

点评：

业绩稳步增长，海外收入增长显著

2025H1，公司医用内窥镜收入2.07 亿（yoy+17.72%），客户完成降库存，上半年发货规模大幅增长，公司与美国大客户启动下一代内窥镜系统合作开发，泰国公司完成内窥镜生产线和光源模组生产线建设，为销往美国产品提供境外产能支持，降低关税对公司业务影响，泰国二期产线也已启动建设；光学行业收入0.57 亿（yoy+34.62%）。

区域维度，国内收入0.67 亿（yoy+1.52%），国外收入1.98 亿（yoy+28.57%）。

海外产能建设顺利，泰国工厂已成为主力产地

在美国“对等关税”压力下，公司积极调整产能布局，截至25H1，泰国公司建成内窥镜和光源模组生产线，多数销往美国市场的产品已经在泰国公司实现生产；公司在泰国公司实现了分析仪器整机设备的生产，并启动了二期生产产线的建设，包括整机装配、GMP 生产车间等。

关税增加主要影响从泰国到美国的产品，新产品的定价已经考虑实际关税的情况，老产品也在商讨价格调整。海外客户需求强劲，销售不受关税影响，预计下半年海外发货持续增长。

公司与大客户的关系非常牢固。目前，公司与美国客户已经正式启动下一代内窥镜系统的合作开发，将公司专利光学除雾技术引入到下一代产品，公司负责的新产品开发涉及到除雾摄像模组、光源模组、除雾内窥镜（包括腹腔镜、关节镜、鼻窦镜等）。通过这个项目，公司与客户的合作从普外科扩展到头颈外科和骨科，有望带来较高的业务增长。

目前项目进展顺利。此外，公司也在与美国客户探讨气腹机、3D 内窥镜系统等其他产品的合作。

投资建议

我们预计2025-2027 年公司收入分别为5.60 亿元、6.75 亿元和8.17 亿元，收入增速分别为26.5%、20.5%和21.1%，2025-2027 年归母净利润分别实现1.88 亿元、2.32 亿元和2.86 亿元，增速分别为　　38.6%、23.7%和23.1%，对应2025-2027 年的PE 分别为32x、26x和21x。考虑到公司2025 年大客户去库存周期完成，下订单节奏恢复正常，海外产能落地顺利，维持“买入”评级。

风险提示

公司国内市场拓展存在不确定性的风险。

公司海外大客户订单节奏波动风险。

国际贸易环境及政策波动导致的经营风险。