事件：公司发布2025 年报及2026 年一季报，2025 年公司实现营业收入6.03 亿元（yoy+36.08%），归母净利润1.71 亿元（yoy+26.15%），扣非归母净利润1.66 亿元（yoy+28.40%）。2026 年一季度实现营业收入1.74 亿元（yoy+18.77%），归母净利润0.47 亿元（yoy+1.09%），扣非归母净利润0.47 亿元（yoy+1.25%）。

医用内窥镜和光学业务齐头并进，积极布局光模块产品。从产品类别看，2025 年医用内窥镜业务收入4.00 亿元(yoy+30.04%)，公司与美国客户合作下一代内窥镜系统及配套产品，进入小批量试制阶段，泰国子公司完成内窥镜和光源模组生产线搭建，大部分销往美国市场的产品，已经在泰国公司生产；光学产品收入1.24 亿元(yoy+29.98%)，公司将聚焦光学在AI 算力中应用，开展算力光器件和光模块相关产品研发；产品维修收入0.70 亿元(yoy+113.70%)。

毛利率稳步提升， 持续投入加快产品迭代。2025 年公司毛利率65.65%（yoy+1.14pct），医用内窥镜器械、光学产品毛利率分别为71.28%（yoy+0.68pct）、45.17%（yoy+1.01pct）。2025 年公司销售费用0.51 亿元（yoy+96.71%），主要因自主品牌产品市场推广和销售力度加大，持续推进全国营销渠道和团队建设，职工薪酬、业务宣传费等支出增加；财务费用-0.01 亿元（yoy+92.47%），利息支出、汇兑损益较2024 年均明显提高；研发费用0.73 亿元（yoy+34.34%），公司加大医用内窥镜、光学产品研发投入，2026 年预计多款医学产品完成注册、小批量试制及上市，光学产品中算力光器件产品研发已确定工艺路线，正在进行批量样品试制。

盈利预测与评级：我们预计公司2026-2028 年营收分别为7.30/9.06/11.02 亿元，同比增速分别为21.09%/24.14%/21.64% ， 2026-2028 年归母净利润分别为2.23/2.87/3.61 亿元，增速分别为30.71%/28.47%/25.78%。当前股价对应的PE 分别为59x、46x、37x。基于公司在内镜上游组件积累丰富，整机产品持续打磨成型，维持“买入”评级。

风险提示。单一客户占比过高风险、新产品推广不及预期、市场竞争加剧风险。