公司近况

近期公司汽车调光膜产品市场关注度较高，5 月智己L6 车型发布，使用公司调光膜，我们认为公司新品进展速度较快，有望成为业绩增长第二曲线。

评论

公司从光伏胶膜业务向汽车新材料业务转型，调光膜产品具备竞争力。调光膜产品在玻璃中间层使用，制成调光天幕和调光车窗，从而解决车内温度过高、私密性差、电动车内部空间紧张等问题。公司于2024 年3 月成立汽车事业部，业内率先推广墨影瞬光液晶调光膜产品。我们认为公司调光膜产品具有以下优点：1）技术路线独特。公司采用PDCLC技术路线，采用液晶介质，通过改变电子排列顺序变色，具备分区分档、瞬间调色等特点，弥补了传统EC技术路径产品变色较慢、不能分区调色等弱点；2）成本较低。公司通过自行设计、改造生产设备降本，我们预期公司调光膜较友商使用其他技术路径制造的调光膜产品市场价格低500-1000 元，长期更具竞争力。

调光膜产品销售回款周期较短，并且订单长期稳定性较好。当前光伏胶膜回款周期接近一年，汽车膜产品回款周期仅为1-2 个月，利好公司现金流；另一方面，相较于光伏胶膜订单月度波动性大，销量难以预测的缺陷，调光膜获得车型定点后，在车型再次改款以前订单相对稳定，收入持续性更好。

调光膜产品已获车厂定点，今年有望贡献千万元级营收。汽车材料验证周期较长，且调光天幕由调光膜、汽车玻璃构成，公司需要和汽车玻璃厂配合竞标，获得定点难度较大，我们认为公司汽车膜材料获得定点充分体现公司产品竞争力。目前调光膜材料已用于智己车型，是该车型主要卖点，今年下半年陆续会有其他定点车型上市，我们预期25 年该产品有望实现批量化供应。我们假设公司调光膜材料价格为1500 元，单车用量1.5-2 平米，测算今年公司调光膜产品有望实现营收5000 万元。

调光膜材料市场潜力较大，远期成长空间可期。目前调光膜价格较高，在20 万元以上车型渗透率提升较快。远期我们认为随着公司量产规模扩大，降本后调光天幕及车窗装配有望下沉至15-20 万元高受众车型。我们测算25、26 年15-20 万元车型调光膜产品市场空间约为2、4 亿元，2030 年需求空间有望成长至17.5 亿元，同时中高端车需求空间有望持续扩张。

盈利预测与估值

维持跑赢行业评级，维持盈利预测、目标价 45.3 元不变，对应 25、 26年 1.3、1.1 倍 P/S，较当前股价有8.3%上行空间，当前股价对应25、26年1.2、1.0 倍P/S。

风险

汽车销量不及预期，获得定点速度不及预期，调光膜渗透率提升不及预期，成本下降不及预期。