事件：2025 年8 月29 日，公司发布2025 年半年报。2025H1，公司实现营业收入6.33 亿元，同比-57.47%；实现归母净利润-1.33 亿元，同比亏损收窄；实现扣非净利润-1.35 亿元，同比亏损收窄。

25Q2 公司实现营业收入3.18 亿元，同比-48.07%，环比+0.66%；归母净利润-0.76 亿元，续亏；扣非净利润-0.77 亿元，续亏。

胶膜业务盈利短期承压。2025H1，受到光伏产业周期调整及光伏发电市场化政策的影响，光伏电站的装机量波动并竞争态势严峻，公司光伏封装胶膜的价格竞争愈发激烈，毛利率处于历史低位，盈利能力承压。公司为应对光伏产业周期，一方面，采取保守战略，降融资杠杆、控账款风险，经营现金流持续为正，保障公司经营安全；另一方面，公司坚持创新是核心竞争力的长期发展理念，率先推出零迁移转光胶膜、BIPV 用新型PVE 胶膜和彩膜等创新产品，在业内的推广和应用应用逐步取得成效。同时，公司积极与海外本土企业合作，提供设备、配方、工艺等全方位技术解决方案，在美国、土耳其等国家率先实现本土产业化落地，并推动印度等海外胶膜业务的合作与发展。

汽车业务有望成为新增长级。2025H1，公司汽车配套新型材料业务取得实质性进展，公司自研PDCLC 瞬光液晶调光膜产品于2025 年4 月实现全球首家标配调光天幕上车，标志着公司该款新产品正式产业化成功。此外，公司营销团队加强市场推广，深化客户关系，树立行业口碑，力争持续获得更多的新车型的定点项目。随着公司调光膜在汽车领域的推广及小批量使用，产业化能力取得明显进步，产成品率提升及规模化将带来持续的降本，有望较快提升调光天幕及车窗的渗透率，同时为公司带来收入增长和盈利能力的提升。公司积极推进产能扩增的各项准备工作，并已启动年产200 万平方米PDCLC 调光膜的扩产项目。此外，公司AXPO 轻量化环保皮革、PVE 玻璃封装胶膜产品亦逐步进入汽车行业，进行小批量交付或进入测试阶段，公司在汽车领域的技术及产业化布局取得了长足进步，有望成为公司新的业务增长点。

投资建议：我们预计公司2025-2027 年营收分别为16.05、28.40、39.93亿元，归母净利润分别为-1.97、0.53、2.27 亿元，以8 月29 日收盘价为基准，对应2026-2027 年PE 为76X、18X，公司汽车业务有望放量，将增厚公司利润，维持“推荐”评级。

风险提示：下游需求不及预期，市场竞争加剧等。