事件：公司发布2025 年三季度报告。2025 年Q1-Q3 公司实现营业收入8.70 亿元，同比-57.62%；归母净利润-2.08 亿元，同比+16.43%；扣非归母净利润-2.11 亿元，同比+16.73%；毛利率-2.85%，同比-2.63pct。2025Q3单季度公司实现营业收入2.37 亿元，同比-58.03%，环比-25.44%；归母净利润-0.75 亿元，同比+32.43%，环比+1.50%；扣非归母净利润-0.76 亿元，同比+30.70%，环比+1.13%；毛利率-6.67%，同比-3.60pct，环比-4.88pct。

25Q3 出货环降，价格下滑影响盈利，25Q4 出货及盈利有望改善：公司25Q3 营收环降25%，主要系：1）出货端：25Q3 组件厂需求放缓，同时公司出于保守策略控制胶膜出货环比有所减少；2）价格端：7-8 月胶膜价格略有下行，尽管9 月下旬价格有所回暖，但Q3 均价较Q2 仍有所下滑。同时公司也在积极加速新模式出海，展望25Q4，9 月价格回暖将有所体现，我们预计25Q4 出货及盈利环比略有改善。

非光伏业务持续突破，成为公司第二增长极。公司积极拓展调光膜业务，业务取得新突破。25Q3 成功上车仰望U8L 及奔驰V260 天幕后装项目。截至10 月底公司调光膜产能为20 万平米，公司预期第一期100万平米产能于26 年投产满足高增需求，第二期100 万平米则根据市场需求再决定是否启动建设，非光伏业务逐步成为公司新业绩增长点。

营收下滑下费用率略升。2025Q3 单季度公司期间费用0.58 亿元，同比-3.78%，环比+6.17%；费用率24.31%，同比+13.71pct，环比+7.24pct；经营性净现金流+0.97 亿元，同比-59.83%，环比-27.35%。截至2025Q3，公司存货1.19 亿元，同比-50.29%；合同负债186.38 万元，同比-45.53%。

2025 年Q1-Q3 公司经营性净现金流+2.75 亿元，同比+144.69%。

盈利预测及投资评级：考虑25 年胶膜竞争激烈，我们下调公司25 年盈利预测，基本维持26 年盈利预测，考虑汽车材料业务持续突破，我们上调27 年盈利预测，预计25-27 年公司归母净利润为-2.4/0.5/1.9 亿元（25-27 年前值为-0.9/0.5/1.4 亿元），同增57%/120%/291%，考虑公司未来盈利有望改善，汽车材料业务成为公司新增长极，维持“增持”评级。

风险提示：竞争加剧、需求不及预期