“光伏+汽车”双轮驱动,打造第二成长曲线。公司正从单一的光伏胶膜供应商向“光伏+汽车新材料”双主业平台转型。光伏虽处行业周期底部,但公司作为行业龙头,技术底蕴深厚,通过优化产能布局(向西部核心客户靠拢)和海外轻资产模式(技术授权)提升经营韧性,有望在行业复苏时恢复盈利。

持续加快汽车新型膜产业化进程,打造新增长曲线。汽车产品矩阵持续丰富,主要产品包括PDCLC 智能调光膜、AXPO轻量化环保皮革(小批量供应)和PVE玻璃封装胶膜(车企验证阶段)。2030年中国乘用车调光膜市场规模约180亿元,正成为公司未来2-3年最核心的增长驱动力。目前,公司与福耀玻璃互为首推的战略伙伴关系构筑强大渠道壁垒,已获智己L6、仰望U8L及某新势力品牌(2026年上半年上市)等主流车型定点,25年 10月成功切入奔驰V260后装市场,2026年完成日本 TOYOTA旗下新能源车型场景的试配验证,小批量供货德、日头部车企。2024年 8月启动年化200万平方米PDCLC调光膜扩产项目,保障2026年起新定点交付需求。

布局商业航天新赛道,打开估值想象空间。公司前瞻性布局太空光伏封装材料,与国内相关研究机构联合研发 CPI膜+POE胶膜等产品,用于柔性太阳翼封装。中期看,若中国发射2.9万颗、全球发射8-10万颗商业卫星,随太阳翼系统单价下降,中国太阳翼市场达 4200亿元、基板结构件 840亿元,全球对应为1.35万亿元、2700亿元。远期看,依托钙钛矿叠层等电池技术,按 SpaceX太空光伏装机100GW目标,太阳翼市场约4.9万亿元,基板结构件占20%对应市场规模约1万亿元。我们认为公司作为光伏胶膜龙头,有望充分受益于太空能源革命,打开太空光伏胶膜蓝海市场。

投资建议:我们预计2025-2027年归母净利润分别为-4.5/0/2.2亿元,对应2026-2027年 PE为1370X、22X,公司汽车业务有望放量,将增厚公司利润,太空光伏打开成长空间,给予“推荐”评级。

风险提示:市场竞争格局恶化的风险;光伏装机不及预期的风险;商业航天产业发展不及预期的风险。