事件概述

公司公告2024 年中报：2024 年H1 公司实现营业收入5.97 亿元（yoy+4.89%），归母净利润0.42 亿元（yoy+10.54%），扣非归母净利润0.45 亿元（yoy+6.84%）。

2024 年Q1 公司实现营业收入2.13 亿元（yoy+10.34%），归母净利润0.22 亿元（yoy +4.75%），扣非归母净利润0.20 亿元（yoy-4.21%）。2024 年Q2 公司实现营业收入3.84 亿元（yoy+2.10%），归母净利润0.20 亿元（yoy+17.66%），扣非归母净利润0.24 亿元（yoy+18.19%）

销售费用率大幅下降，凯力唯销售规模化效应逐渐显现

2024 年H1 公司毛利率为82.92%（同比+0.67 pct），净利率为9.3%（同比+1.63 pct）。其中，销售费用率方面，24 年H1 公司销售费用率为52.35%，同比下降6.06pct。其主要系丙肝新药销售额和销售占比均较上年同期有明显增幅，凯力唯的规模化效应逐渐显现；此外，由于复方甘草酸苷系列产品集采后整体销售投入占比较低，亦导致销售费用率大幅降低。

持续加大研发投入，长效干扰素报产可期

公司持续加大研发投入，24 年H1 实现研发投入7055 万，同比+25.67%，其中费用化研发投入6182 万，资本化研发投入873万。24 年H1 公司研发费用率为10.36%，同比增加2.65pct。在研项目方面， KW-001（培集成干扰素 α-2 注射液）项目处于Ⅲ期临床数据整理阶段，报产在即；KW-053 取得药物临床试验批准通知书，开展Ⅱ期临床试验；KW-045 完成Ⅱ期临床试验100%受试者入组；GL-004 获得药品注册证书；在病毒性乙型肝炎治疗领域已形成多靶点多机制系列研发管线，包括KW-001、KW-027、KW-040 等项目。

投资建议

公司核心品种凯力唯经22 年医保谈判续约后报销适应症拓展至泛基因型，系我国首个国产丙肝泛基因型全口服治疗方案，未来有望实现加速放量。在研新品方面，KW-001（培集成干扰素 α-2 注射液）项目处于Ⅲ期临床数据整理阶段，报产在即。其余商业化产品如金舒喜及安博司等未来也有望贡献稳定现金流。考虑到公司金舒喜集采等因素影响，我们调整前期盈利预测，即24-26 年收入从16.91/22.13/28.18 亿元调整为16.06/21.10/26.87 亿元，EPS 从0.83/1.15/1.52 元调整为0.82/1.08/1.45 元，对应2024年08 月13 日的收盘价23.94 元/股，PE 分别为29/22/16 倍，维持“增持”评级。

风险提示

在研产品线研发及推进不及预期；新产品市场推广不及预期；集采降价超预期