事项：

公司公布2024年报，实现收入12.30亿元，同比下降12.87%；归母净利润1.42亿元，同比增长22.18%；扣非后归母净利润1.37亿元，同比增长11.75%；EPS为0.83元/股。公司业绩符合预期。2024年度利润分配预案为：每10股派3.0元（含税）。

同时公布2025年一季报，实现收入2.32亿元，同比增长8.90%；归母净利润0.26 亿元， 同比增长15.92%； 扣非后归母净利润0.24 亿元， 同比增长16.08%。

平安观点：

24年收入下滑暂受集采和安博司销售模式调整影响。2024年公司收入端下降，主要是金舒喜、凯因益生集采政策在各省落地实施后销售价格有不同程度下降；同时在集采政策落地执行初期，集采产品覆盖终端尚处于调整阶段；安博司销售模式调整，交接过渡阶段影响放量。而得益于集采落地执行，和公司推行降本增效，销售费用率大幅下降至48.56%（-7.63 pp）。我们认为随着集采产品终端覆盖率提升，以及安博司销售模式调整结束，相关产品收入增速有望逐步回升。

研发保持高比例投入，长效干扰素有望2025年底前获批。2024年公司研发投入1.57亿元，占营业收入比例为12.79%。其中具有自主知识产权的生物制品1类新药KW-027正在进行1期临床；核心在研品种培集成干扰素α-2注射液治疗低复制期慢性HBV感染完成3期临床，并递交NDA申请，预计2025年底前获批。

发布员工持股计划草案，彰显发展信心。本次员工持股计划股票来源为公司已回购的股份，不超过总股本的2.05%；持股计划受让价格为13.13元/股；总人数不超过100人。本次持股计划分两批解锁，100%解锁比例对应的考核目标分别为：A、以2024年营业收入为基数，2025、2026年营收增速分别不低于5%、15%；或B、以2024年净利润为基数，2025、　　2026年净利润增速分别不低于10%、20%。

看好公司业绩恢复，以及长效干扰素市场空间，维持“推荐”评级。考虑到公司主业受集采扰动，我们将公司2025-2026年净利润预测下调至1.73亿、2.22亿元（原预测为2.00亿、2.68亿元），预计2027年净利润为2.72亿元。但考虑到当前股价对应2025年PE仅24倍，同时长效干扰素获批提供新的增长点，我们维持“推荐”评级。

风险提示。1）研发风险：核心产品存在研发失败或进度不及预期可能。2）降价风险：核心产品存在集采降价风险。3）竞争风险：核心产品凯力唯市场竞争有加剧风险。