事件:

2025 年4 月29 日，公司发布2024 年年度报告与2025 年一季报：

2024 年公司营业收入12.30 亿元（yoy-12.87%），归母净利润1.42亿元（yoy+22.18%），扣非归母净利润1.37 亿元（yoy+11.75%）。

2025 年Q1 公司营业收入2.32 亿元（yoy+8.90%)，归母净利润2566.85 万元(yoy+15.92%) ， 扣非归母净利润2354.13 万元(yoy+16.08%)。

投资要点:

2024 年公司净利润同比增长。2024 年公司营业收入12.30 亿元（yoy-12.87%），归母净利润1.42 亿元（yoy+22.18%），扣非归母净利润1.37 亿元（yoy+11.75%）。2025 年Q1 公司营业收入2.32亿元（yoy+8.90%)，归母净利润2566.85 万元(yoy+15.92%)，扣非归母净利润2354.13 万元(yoy+16.08%)。

2024 年公司销售费用率下降。2024 年公司毛利率为81.88%，同比下降1.67pct；销售费用率为48.56%，同比下降7.63pct；管理费用率为9.34%，同比上升2.05pct；研发费用率为11.23%，同比上升1.72pct。公司2024 年净利润率为12.94%，同比上升3.21pct。2025 年Q1 公司毛利率为82.95%，同比上升4.24pct；销售费用率为49.54%，同比上升0.66pct；管理费用率为11.72%，同比上升1.64pct；研发费用率为10.26%，同比下降0.32pct。公司2025 年第一季度净利润率为10.97%，同比下降0.70pct。

专注乙肝和干扰素领域，研发管线持续兑现。2024 年，公司继续保持在抗病毒与免疫领域的研发力度。KW-053 人干扰素α2b 阴道泡腾片辅助治疗尖锐湿疣适应症取得下一阶段临床试验批准。培集成干扰素α-2 注射液治疗低复制期慢性HBV 感染完成Ⅲ期临床试验，并提交药品注册上市许可申请。若培集成干扰素α-2 注射液未来获得新适应症的上市许可，有望丰富乙肝临床治疗的用药选择，并进一步带动公司业绩提升。

盈利预测和投资评级

我们预计2025/2026/2027 年收入为13.78亿元/16.06 亿元/19.73 亿元，对应归母净利润1.85 亿元/2.30 亿元/3.10 亿元，对应PE 为24.60X/19.77X/14.68X。我们认为，公司深耕病毒性肝病相关领域，化药创新药持续兑现，生物创新药已经申报上市，有望贡献新的业绩增量。首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示

新药研发进展不及预期，新产品市场推广不及预期，医保谈判产品降价风险，产品参与集采市场份额缩小风险，创新业务投资回报不及预期