事件：公司发布2024 年年报，2024 年实现营业收入12.30 亿元，同比-12.87%；归母净利润1.42 亿元，同比+22.18%；扣非归母净利润1.37 亿元，同比+11.75%。

公司同时发布2025 年一季报，2025Q1 实现营业收入2.32 亿元，同比+8.90%；归母净利润0.26 亿元，同比+15.92%；扣非归母净利润0.24 亿元，同比+16.08%。

点评：

集采政策落地执行导致2024 年营收同比下滑。 2024 年公司营业收入同比下降12.87%，主要系金舒喜、凯因益生集采政策在全国各省市陆续落地实施后，销售价格均有不同程度下降；同时，由于集采政策落地执行初期，集采产品覆盖终端尚处于调整阶段，对公司四季度收入造成一定影响。此外，安博司销售模式调整，2024 年内处于交接过渡阶段，未能贡献收入。

2025 年期待核心产品培集成干扰素α-2 注射液成功获批上市。 公司多年保持高比例研发投入，加快在研管线的研发进度。KW-001（培集成干扰素α-2 注射液）是一种公司自主研发的新型长效干扰素，2024 年顺利完成Ⅲ期临床试验并正式提交了药品注册上市许可申请。其他在研项目，截至25Q1，KW-045 完成Ⅱa 期临床试验全部受试者治疗及随访，完成全部受试者出组；KW-051 完成Ⅱ期临床试验全部受试者治疗及随访，完成全部受试者出组；KW-053人干扰素α2b阴道泡腾片辅助治疗尖锐湿疣适应症取得药物临床试验批准通知书，正在开展Ⅱ期临床试验。

盈利预测、估值与评级：考虑到核心产品集采政策落地执行、销售价格下降，我们下调2025~2026 年归母净利润预测分别为1.71/ 2.21 亿元（原预测分别为1.93/ 2.47 亿元，均下调11%）；新增2027 年归母净利润预测为2.46 亿元，现价对应PE 分别为28/ 21/ 19 倍。公司是国内少有的专注于病毒及免疫性疾病领域的创新药企，且有多款成熟的商业化产品进入放量阶段，维持“买入”评级。

风险提示：研发进度不达预期风险；政策变化带来价格下降风险。