派益生治疗乙肝临床 III 期研究稳步推进，市场前景广阔。公司积极推进派益生治疗乙肝临床III 期研究，在2022 年上半年完成全部受试者入组，根据临床试验方案推算，预计整个临床研究有望在2023 年内完成。派益生具有活性高、不良反应发生率低等优势，有望在乙肝治疗中占据重要临床地位。目前国内获批用于慢性乙肝治疗的长效干扰素主要有特宝生物的派格宾等，经测算后我们认为仍有大量乙肝临床治愈优势人群尚未接受过长效干扰素治疗，未来公司的派益生获批乙肝治疗适应症后，仍有充足的发展空间，市场前景广阔。

可洛派韦以较小降幅实现医保覆盖范围拓展，有望迎来新一轮快速增长。新版医保目录中，可洛派韦医保支付价降幅仅为5%，但医保支付范围从“限经HCV 基因分型检测确诊为基因1b 型以外的丙肝患者”调整为“限基因 1、2、3、6 型丙肝患者”，患者覆盖范围大幅扩大，销量弹性远大于降价损失。随着2023 年医疗机构诊疗量恢复和《消除丙型肝炎公共卫生危害行动工作方案（2021-2030 年）》政策在各地陆续落地执行，预计可洛派韦有望迎来新一轮快速增长。

盈利预测和估值。我们预计2022-2024 年公司营业收入分别为13.40、18.20 和23.84 亿元，同比增速分别为17.1%、35.8%和31.0%；归母净利润分别为1.09、1.49 和2.02 亿元，同比增速分别为1.7%、36.6%和35.9%，以2 月13 日收盘价计算，对应PE 分别为46.3、33.9 和25.0倍，维持 “买入”评级。

风险提示：疫情反复影响药品销售；可洛派韦放量速度低于预期；可洛派韦后续医保续约谈判降价幅度超预期；长效干扰素治疗乙肝临床研究失败。