公司发布2022 年报&2023 一季报。2022 年公司实现营业收入11.60 亿元，同比+1.36%；归母净利润0.83 亿元，同比-22.26%；扣非归母净利润0.55 亿元，同比-23.65%。

单独看2022Q4，公司实现营业收入3.23 亿元，同比-26.17%；归母净利润0.15亿元，同比-49.06%；扣非归母净利润-0.05 亿元，同比-143.44%。

2023 年Q1 公司实现营业收入1.93 亿元，同比+12.34%；归母净利润0.21 亿元，同比-15.10%；扣非归母净利润0.21 亿元，同比+52.88%。

受外部环境影响，公司Q4 和Q1 收入承压，但经营趋势向好，核心产品强劲增长快速放量。公司前三季度经营趋势逐季较好，Q4 收入利润均出现下滑，一方面21 年Q4 基数较高，另一方面外部环境出现反复，使得公司药品流通和医院患者就诊再次受阻。Q1 同样由于外部环境和春节的影响，收入同比增长但环比有所下滑。分领域来看，2022 年抗病毒领域收入8.96 亿元（同比+7.7%），抗肺纤维化领域收入0.84 亿元（同比+89.53%），抗炎领域收入1.59 亿元，同比（-31.66%）。分产品来看，2022 全年金舒喜收入同比略有增长，凯因益生略有下滑，凯立唯强劲增长，吡非尼酮（肺纤维化产品）快速放量。

利润端主要是研发投入力度持续加大，净利润率水平有所降低。公司2022 年销售费用率61.72%，相较2021 年的61.95%下降0.23pp，稳中有降；管理费用率11.83%，相较2021 年的11.67%增加0.16pp；研发费用率9.85%，相较2021年的6.76%增加3.06pp，费用化研发投入同比增加47.56%。公司各项财务指标正常。

创新驱动公司未来长期成长。公司研发投入1.53 亿元，占当年营业收入的比例为13.23%。2022 年提交3 项IND 申报，取得2 项临床批准通知书，1 项一致性评价补充申请申报，1 项NDA 申报。2022 年共申请发明专利18 项，获得发明专利6 项。当前重点聚焦以创新药为核心的乙肝功能性治愈药物组合研发，同时布局免疫性疾病领域提高预防保护率与临床治愈率的创新药物管线。

盈利预测与投资评级。公司丙肝创新药凯力唯经过国家医保谈判续约，凯力唯R报销适应症由基因非1b 型扩展为“基因1、2、3、6 型”，覆盖国内主要基因型，医保适应症的扩大为该产品提升市场占有率创造了战略性的准入条件。

存量产品金舒喜凭借剂型优势及自费属性，可能在进一步渠道拓展中冲击10 亿级别销售额；PEG 长效干扰素乙肝Ⅲ期临床已经完成入组，预计2024-2025 年上市后将为公司收入带来增量；其他多种存量产品为公司业绩提供稳定支撑。

预计2023-2025 年公司归母净利润分别为1.3 亿元、1.9 亿元、2.7 亿元，同比增速分别为55.7%、45.3%、45.1%，对应PE 分别为40X/28X/19X，维持“买入”评级。

风险提示：销售不及预期风险；新药研发不及预期风险；行业政策风险等。