核心观点（全文未注释来源的数据，均来自公司招股意向书）：

蚂蚁集团为领先的金融科技开放平台，致力于以科技和创新推动服务业数字化升级，为消费者及小微企业提供普惠金融服务。

公司竞争优势与行业比较分析：相比腾讯金融科技、京东数科，公司在收入体量、生态体系构建、数据完备、金融科技能力上整体而言更具优势；但公司支付业务的发展未来可能面临微信和新电商的挑战。

各项业务前景及竞争分析：①数字支付与商家服务：支付宝已经在数字支付领域占据了龙头位置，但第三方移动市场增速逐渐放缓，未来公司支付业务高增长的可能性较小。②微贷科技平台：支付宝年度活跃用户超过10 亿，公司互联网信贷产品中用户规模最大的为花呗及借呗，年度活跃用户共约5 亿，公司用户渗透率仍有空间。2019 年公司在国内消费贷市场所占份额为12.5%（市场总规模数据来自人民银行），仍有较大的提升空间。③理财科技平台：据奥纬咨询，在理财科技领域公司的市场份额约48%-51%，是国内最大的线上理财平台。公司借助其生态体系优势积累了庞大的用户体量和多样化的理财产品，加之强有力的科技赋能，竞争优势有望保持（另两块业务见投资要点）。

盈利预测和合理价值：预计蚂蚁集团2020-2022 年实现归母净利润383、580、710 亿元，同比增长126%、52%与23%。考虑市场第三方支付需求平稳增长、公司强龙头优势及业务增长有力，按发行后总股本上限303.76 亿股计算，建议给予蚂蚁集团A 股2021 年40-50xPE估值，每股合理价值为76.36-95.45 元/股；参考AH 两地估值差异，给予蚂蚁集团H 股2021 年35-45xPE 估值，每股合理价值为77.51-99.65 港元/股。

风险提示：信贷业务可能面临网贷政策、资金不足、违约率上升的风险。支付业务可能的风险有：数字货币推广、清算机构运营规则变化；下游支付用户渗透率较高影响发展空间；微信和新电商的挑战等。