报告摘要：

突破微球底层技术 壁垒，打造生命科学“中国色谱芯”。公司凭借技术积淀，在生物制药纯化领域实现全面破局与高速成长。2012 年，公司分离纯化产品首次出口欧美，打破了我国长期以来单向进口的被动局面。

公司为恒瑞医药子公司苏州盛迪亚生物的ADC 药物（艾维达）供应高性能层析介质，为正大天晴万升规模生物类似药产线提供国产层析介质核心支撑，国产替代能力获产业龙头认可。

色谱填料业务：市场规模持续扩容，国产替代空间广阔。公司作为国内细分领域龙头，拥有种类齐全、性能优异的产品线及可依赖的质量体系。

正大天晴曲妥珠单抗和贝伐珠单抗两大生物类似药的万升规模生产线、夏尔巴生物2 万升规模抗体生产项目均选择公司作为核心填料供应商，一定程度上说明国产头部生物制药企业对国产填料的技术认可已进入规模化验证阶段。2025 年色谱填料和层析介质产品实现销售收入5.52 亿元，同比增长22.57%，从数据层面印证了国产龙头先发优势的持续兑现。

色谱分析检测业务: 第二增长极，“仪器+耗材”双轮驱动。三大子公司协同并进，推动色谱分析检测业务快速增长。随着GLP-1 多肽药物、小核酸药物等新兴领域的快速发展，以及国产替代进程的加速推进，公司色谱分析检测业务板块有望延续增长态势。福立仪器在气相色谱领域的品牌优势和液相色谱的高端突破、纳谱分析在色谱耗材领域的全过程国产化能力和创新驱动的高速增长、赛谱仪器在蛋白纯化设备领域与母公司填料业务的深度协同，三者共同构成了公司色谱全生态平台的坚实基础，该业务板块有望成为公司继核心填料业务之后的第二增长曲线。

盈利预测与投资评级：预计2026-2028 年公司营业收入分别为11.88/15.71/21.45 亿元，归母净利润为2.21/3.14/4.50 亿元；对应PE 分别为66.42/46.78/32.67 倍。考虑到公司在单分散微球底层制备技术、色谱填料和层析介质产品矩阵、下游客户资源积累及商业化项目放量方面具备较强壁垒，同时生物医药分离纯化需求扩容、国产替代推进以及海外市场开拓，给予公司“买入”评级。

风险提示：下游需求增长不及预期，国产替代推进难度大，海外市场拓展进度缓慢。