2025Q2 业绩同比扭亏为盈，车载业务加速拓展，维持“买入”评级2025H1 公司实现营业收入16.3 亿元（同比+1.6%，下同），归母净利润0.89 亿元（+2062.3%），扣非归母净利润0.77 亿元（扭亏为盈）。单季度看，2025Q2 公司实现营业收入8.2 亿元（+5.4%），归母净利润2602 万元（扭亏为盈），扣非归母净利润2128 万元（扭亏为盈）。考虑到智能投影行业需求阶段性承压，我们下调2025-2026 盈利预测，新增2027 年盈利预测，预计2025-2027 年归母净利润为2.89/3.65/4.31 亿元（2025-2026 年原值为3.47/4.93 亿元），对应EPS 为4.14/5.21/6.16 元，当前股价对应PE 为30.4/24.1/20.4 倍，公司产品、品牌及技术壁垒仍在，我们看好车载及商用业务打造收入新增量，维持“买入”评级。

盈利能力：得益于产品结构优化，毛、净利率同比明显提升公司2025H1 毛利率33.3%（+4.2pct），预计主受益于产品结构改善；期间费用率为30.2%（-1.2pct），销售/管理/研发/财务费用率分别为15.0%/4.7%/12.1%/-1.6%，同比分别-3.2/+1.8/+0.1/+0.1pct。综合影响下，2025H1 公司销售净利率为5.4%（+5.2pct），盈利能力明显改善。单季度看，公司2025Q2 毛利率为32.6%（+2.4pct）期间费用率31.9%（-1.2pct），综合影响下净利率为3.2%（+4.5pct）。

公司亮点：车载业务产品陆续量产交付，第二收入增长极雏形已现内销方面，公司市场份额稳固，产品持续迭代升级，推出了便携投影 Play 6、家用旗舰RS 20 系列、轻薄投影 Z6X Pro 三色激光版等新品，夯实入门级产品份额优势的同时，继续在中高端激光投影产品综合实力上确立领先地位。外销方面，我们预计公司在扩大海外销售区域与渠道覆盖范围的背景下营收持续增长，公司产品已进入美国、日本等区域线下主流零售渠道，覆盖点位持续增长，品牌和产品认知度持续提升。公司持续拓展公司继续拓展技术与产品的应用场景，范围涵盖智能座舱、智能大灯领域，2025H1 公司车载投影业务产品已陆续实现量产交付，第二收入增长极雏形已现。展望公司业务发展，我们看好公司凭借投影技术积累，有望推动投影产品在车载应用场景的持续落地、前期投入逐季加速摊薄。

风险提示：内销市场竞争持续激烈；车载业务量产不及预期；海外需求回落等。