事件：极米科技公布2025 年半年度公告。公司2025H1 实现收入16.3 亿元，YoY+1.6%；实现归母净利润0.9 亿元，YoY+2062.3%。

经折算，Q2 单季度实现收入8.2 亿元，YoY+5.4%；实现归母净利润0.3 亿元，去年同期亏损0.1 亿元。展望后续，随着国内消费逐步复苏以及公司新品逐渐起量，公司收入有望持续改善。

Q2 收入恢复增长：2025 年上半年公司推出便携投影Play 6、家用旗舰RS 20 系列、轻薄投影Z6X Pro 三色激光版等新品，不断夯实入门级产品份额优势，同时完善中高端激光投影产品矩阵。

在国补政策的拉动下，公司内销业务迎来改善。2025H1 公司国内收入同比+1.3%。海外方面，公司持续精进本地化经营，不断完善线下渠道覆盖。2025 年上半年公司发布海外新品MoGo 4、MoGo4Laser。2025H1 公司海外收入同比-10.9%。

Q2 公司盈利能力同比提升：Q2 公司归母净利率同比+4.5pct。

Q2 公司净利率保持提升趋势，我们认为主要原因包括：1）公司持续优化产品矩阵，同时通过提升关键零部件通用性等措施实现成本有效控制。Q2 公司毛利率同比+2.4pct。2）公司营销费用投放效率优化。Q2 公司销售费用率同比-3.8pct。

Q2 单季度经营性净现金流同比下降：Q2 公司单季度经营性现金流净额同比-3.2 亿元。受结算周期的影响，公司销售商品收到的现金减少，同时公司策略备货的支付款项增加。Q2 公司销售商品、提供劳务收到的现金同比-1.0 亿元，购买商品、接受劳务支付的现金同比+0.9 亿元。

投资建议：极米是国内投影仪行业龙头企业，目前已完成LED、激光、LCD、吸顶灯形态、超短焦形态投影产品的全面布局。展望后续，随着投影消费需求持续回暖和公司新品逐步放量，公司收入有望回归增长。预计公司2025 年~2027 年的EPS 为2.98/3.28/3.51 元。我们维持买入-A 的投资评级，给予2025 年54X PE 估值，相当于6 个月目标价为160.97 元。

风险提示：国内以旧换新政策变化、海外经济环境恶化、行业竞争加剧。