事项：

公司发布2025 年中报，实现营业收入16.3 亿元，YoY+1.6%；实现归母净利润0.9 亿元，YoY+2062.3%。经折算，公司2025 年Q2 实现营收8.2 亿元，YoY+5.4%；实现归母净利润0.3 亿元，YoY+354.7%。

评论：

营收重回增长通道，Q2 增速环比改善明显。2025H1 公司营业收入为16.3 亿元，YoY+1.6%，扭转了此前的下滑趋势。25Q2 单季度营收同比增长5.4%，改善趋势明确。分业务看，核心整机及配件销售业务2025H1 营收14.9 亿元，YoY-0.4%，主要受国外市场销售表现不佳影响，国外市场营收YoY-10.9%，国内市场表现稳健，YoY+1.3%。公司营收增长除了核心主业表现稳定，还受益于非核心其他业务的孵化增长，YoY+314.9%。

供应链提质增效成果显著，毛利率同比大幅提升。2025H1 公司整体毛利率达到33.3%，YoY+4.2pct。分季度看，25Q2 毛利率为32.6%，YoY+ 2.4pct，延续了盈利能力的改善趋势。毛利率的提升主要得益于公司持续推进的供应链体系优化及成本控制措施，使得核心整机毛利率得到较明显提升，2025H1 整机及配件销售毛利率31.5%，YoY+6.4pct。

费用结构优化叠加低基数效应，净利润实现大幅反弹。25H1 公司实现归母净利率5.5%，YoY+ 5.2pct。折算25Q2 实现归母净利率3.2%，相较去年同期实现扭亏。业绩反弹除了得益于毛利率增长，公司自身费用的有效管控也有贡献。

25Q2 销售/管理/研发/财务费用率分别为15.5%/4.9%/13.2%/-1.7%，合计期间费用率为31.9%，YoY-1.2pct。

投资建议：公司业绩重回增长轨道，产品结构提升以及费用优化有望持续利好业绩表现，我们预计公司25-27 年归母净利润为2.4/3.1/4.2 亿元，对应PE 分别为37/28/21 倍。采用DCF 法估值，调整目标价至142.7 元，维持“推荐”评级。

风险提示：市场竞争大幅加剧，终端需求不及预期，出海进展不及预期。