事项：

公司发布2026 年半年度报告，实现营业收入16.06 亿元，同比-1.22%；实现归母净利润0.83 亿元，同比-6.18%；扣非归母净利润0.82 亿元，同比+7.27%。

其中26Q2 实现营收8.13 亿元，同比-0.3%；实现归母净利润0.33 亿元，同比+26.5%，扣非归母净利润0.33 亿元，同比+57.3%。

评论：

H1 海外收入高增，成为核心增长引擎。26H1 公司实现海外收入7.48 亿元、同比+87.63%，收入占比由上年同期的24.52%提升至46.58%；国内收入约8.58亿元、同比约-30%，内销阶段性承压。产品端，公司面向海外推出TITAN Noir系列、Elfin Flip 4K 超短焦等差异化新品，26H1 投影仪产品在亚马逊欧洲区域GMV 位居品类第一；渠道端，独立站、亚马逊等线上渠道保持快速增长，线下持续加密欧洲、北美、日本、澳洲等核心市场，全球累计布局零售点位超7,000个，同时越南工厂已建成投产并同步布局光机与整机产能，有望进一步对冲关税等不确定性。展望后续，我们预计海外仍是公司收入增量的主要来源，国内份额稳固下内销有望逐步企稳。

高毛利海外占比提升带动毛利率改善，费用及汇兑影响下净利率短期承压。

26H1 公司毛利率39.2%、同比+5.9pct，其中26Q2 毛利率42.1%、较26Q1 的36.1%环比继续提升，主要系高毛利的海外业务收入占比提升。费用端，26H1公司销售、管理、研发、财务费用率分别为18.9%/4.0%/12.9%/0.6%，同比+3.9/-0.7/+0.7/+2.3pct，整体费用率同比+6.2pct，主要为海外品牌及渠道投入加大、叠加汇兑损益由收益转为损失。此外，公司其他收益0.36 亿元、同比-27.0%，主要系政府补助减少；控股子公司深圳青睐（AI 眼镜业务）26H1 净亏损0.51亿元，对应少数股东损益-0.27 亿元。综合影响下，公司归母净利率5.2%、同比-0.3pct，扣非归母净利率5.1%、同比+0.4pct。

车载经营质量改善，商显三色激光战略落地，新业务打开中期空间。车载方面，公司通过优化成本管控、提升交付效率推动经营质量显著改善，报告期内新增获得2 家国内头部整车厂的车载投影仪开发定点。商显方面，公司发布全系三色激光战略，首次以商用投影解决方案展商身份亮相InfoComm China 2026；伴随欧盟授权指令(EU)第2022/279 号逐步生效，依赖汞灯的传统商用投影加速退出，公司激光方案有望迎来结构性机遇。

投资建议：公司作为国内投影整机龙头份额稳固、盈利能力稳健修复，海外投影整机有望持续贡献收入和业绩增量；车载业务规模端持续放量，毛利率短期承压，后续伴随规模放量有望持续修复。车载、商用及AI 眼镜业务拓展导致盈利短期承压，我们调整公司26-28 年归母净利润为2.2/3.4/4.3 亿元（前值3.1/4.2/5.1 亿元），26-28 年对应PE 分别为27/18/14 倍。采用DCF 法估值，调整目标价至102 元，对应26 年PE 为31.9 倍，维持“推荐”评级。

风险提示：市场竞争大幅加剧，终端需求不及预期，出海进展不及预期。