2023 年业绩符合我们预期，1Q24 业绩低于我们预期公司公布2023 年及1Q24 业绩：1）2023 年实现营业收入35.57 亿元，同比-15.77%；归母净利润1.21 亿元，同比-75.97%。拟每10 股派现金红利3元，对应现金分红率17%。2）对应4Q23 营业收入11.35 亿元，同比-15.31%；归母净利润0.34 亿元，同比-80%。3）1Q24，公司实现营业收入8.25 亿元，同比-6.59%；归母净利润1432 万元，同比-72.57%。公司2023 年业绩符合此前业绩快报及我们预期，1Q24 业绩低于我们预期，主要由于日本市场仍处于调整中、国内产品价格折扣仍未收窄，导致盈利能力承压。

销量逐步企稳，均价拖累收入表现。1）2023 年以来受国内消费环境影响，智能微投需求偏弱，根据洛图数据，2023/1Q24 国内智能投影销售额分别同比-17%/-5%，且品牌竞争较为激烈。2）2H23 开始，公司通过产品补贴、产品组合调整等措施应对竞争，我们估计1Q24 以来销量或已企稳，但均价下滑拖累收入表现，3Q23/4Q23/1Q24 收入分别同比-6%/-15%/-7%。3）分产品看，我们估计1Q24 中高端的RS 系列和偏低端的Play 系列表现较好。4）公司坚定布局自主品牌出海，受益在欧美市场的渠道拓展，2023 年海外收入同比+16%、占比提升至26%，我们估计1Q24 仍维持较好的趋势，但日本市场品牌业务和渠道布局仍在调整期，短期对海外的收入盈利造成一定拖累。

财务分析：1）产品价格下行和抖音渠道占比提升，均导致公司盈利能力明显承压，3Q23/4Q23 /1Q24 毛利率分别为29.5%/27.9%/28.1%，同比均下滑6-7 个百分点。2）公司研发人员占比高，持续聚焦技术和产品创新，且销售费用投放也偏刚性，收入规模下降导致整体期间费用率偏高，2023/1Q24 期间费用率分别为33%/31%，同比+6.6ppt/+0.5ppt。3）1Q24经营活动现金流1.46 亿元，表现明显好于净利润。

发展趋势

国内市场，公司在DLP 领域仍是行业龙头，行业需求承压背景下份额仍相对稳固，2024 年发布中高端新品RS 10 Ultra 以及低端新品Play 5 积极应对。

海外市场，公司产品力领先，叠加渠道布局持续拓展，我们预计中长期可持续拉动规模及业绩增长。

盈利预测与估值

考虑产品均价下行导致盈利能力仍偏弱，我们下调2024/2025 年净利润22%/6%至2.55 亿元/3.75 亿元。当前股价对应2024/2025 年26.9 倍/18.2倍市盈率。维持跑赢行业评级，考虑近期板块估值回升，我们维持120 元目标价，对应33.0 倍2024 年市盈率和22.4 倍2025 年市盈率，较当前股价有22.8%的上行空间。

风险

竞争加剧风险；新品销售不及预期风险；原材料价格波动风险。