2023/2024Q1 业绩承压，静待内需改善带来利润弹性，维持“买入”评级2023 年公司营收35.57 亿元（同比-15.77%，下同），归母净利润1.21 亿元（-75.97%），扣非净利润0.68 亿元（-84.57%）。2023Q4 营收11.35 亿元（-15.31%），归母净利润0.34 亿元（-80.02%），扣非净利润0.26 亿元（-84.36%）。2024Q1 营收8.25 亿元（-6.59%），归母净利润0.14 亿元（-72.57%）。需求疲软+行业竞争致业绩承压，我们下调2024~2025 年盈利预测，并新增2026 年盈利预测，预计2024~2026 年归母净利润为1.69/2.17/2.60 亿元（2024-2025 年原值为2.97/3.6 亿元），对应EPS 为2.41/3.10/3.71 元，当前股价对应PE 为40.6/31.6/26.3 倍，关注海外拓展+内需改善（坚持推新、双品牌运营）下业绩弹性，维持“买入”评级。

长焦投影受需求及行业竞争影响承压，创新产品/超短焦投影业务稳健增长营收分产品看，2023 年长焦投影/创新产品/超短焦投影业务分别实现营收28.74/1.91/1.47 亿元，同比分别-21.54%/+18.31%/+28.82%。量价上看，长焦投影受竞争以及价格下探影响量价均有下降，创新产品量价双升，超短焦投影结构调整下量增价减。互联网增值服务营收分别为1.48 亿元（+53.1%）。分地区看，2023年内销/外销分别实现营收26.17/9.13 亿元 ，同比分别-23.07%/+15.60%。 2023年欧洲线下渠道有所突破，德语区/法语区线下露出和展陈点位持续增加。

价格及结构调整致长焦/超短焦投影毛利率承压，2024Q1 费用率有所改善2023 年公司毛利率31.25%（-4.73 pct），2023Q4 毛利率27.91%（-5.86pct），2024Q1毛利率28.05%（-6.80pct）。拆分上看，2023 年长焦投影/创新产品/超短焦投影业务毛利率分别为26.31%（-8.08pct）/44.86%（+13.03pct）/27.66%（-9.49pct），需求短期承压+价格调整致长焦投影毛利率有所下滑；产品结构变化（激光电视外增加超短焦投影仪/艺术电视）致超短焦毛利率同比下滑。费用端，2023 年公司销售/管理/研发/财务合计费用率32.18%（+6.21 pct），同比分别+3.96 /+0.87/+1.79 /-0.41pct， 2023Q4/2024Q1 期间费用率分别为27.21%（+6.66 pct）/29.81%（ -0.89pct ）， 2024Q1 销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率为同比分别+2.04/-0.82/-0.76/-1.35pct。综合影响下2023 年归母净利率3.39%（-8.49 pct），2023Q4 归母净利率3.03%（-9.80pct），2024Q1 归母净利率1.73%（-4.17pct）。

风险提示：行业竞争持续激烈；长焦投影需求持续疲软；海外需求回落等。