公司24 年收入24.62 亿元，同比+6.08%；归母净利3.25 亿元，同比+2.36%；扣非归母净利2.79 亿元，同比+1.24%。公司24 年归母净利低于我们预期（预期值3.80 亿元），主要系行业需求复苏不及预期及竞争加剧。公司25Q1收入5.69 亿元，同比+3.80%，归母净利0.61 亿元，同比-11.78%，利润下降主要系行业竞争加剧造成公司盈利能力同比下降。我们看好公司产品高端化、全球化为公司带来长久的发展空间，维持“买入”评级。

2024 年高毛利海外业务占比下降，25Q1 费用管控能力提升公司24 年毛利率23.68%，同比-2.78pp，净利率13.21%，同比-0.48pp。

毛利率下降主要系行业竞争加剧以及高毛利的海外收入占比下降所致。公司24 年国内/海外收入21.07/3.42 亿元，同比+31.34%/-51.42%，海外收入下降主要系海外通胀环境下市场需求降低。公司25Q1 毛利率21.11%，同比/环比-4.84pp/+2.63pp，净利率10.78%，同比/环比-1.90pp/-2.43pp。公司费用管控水平整体优化，24 年/25Q1 合计期间费用率11.58%/11.70%，同比-1.55pp/-1.69pp。未来随着行业复苏回暖，公司盈利能力有望得到修复。

2024 年大型加工中心和立式数控机床收入增长显著公司24 年大型加工中心/立式数控机床/卧式数控机床收入10.80/7.46/6.04亿元，同比+12.64%/+15.44%/-12.71%，毛利率22.48%/21.12%/28.22%，同比+0.57pp/-2.17pp/-0.83pp，卧式数控机床收入下降主要系公司海外收入结构优化所致。大型加工中心和立式数控机床收入增长显著，主要系公司持续加大高端产品研发投入。公司有望持续推动高端产品竞争力。

2025 年以来行业复苏迹象明显，人形机器人车床打开增长空间根据中国机床工具工业协会数据，25 年1-2 月金属加工机床新增订单/在手订单同比+26.2%/15.2%。公司针对丝杠和减速器等关键零部件加工工艺特点，开发了人形机器人行业数控卧式车床，适用于谐波减速器、空心杯电机、传感器、制动器、行星滚柱丝杠等核心回转类零件加工。在行业景气度回暖的基础上，人形机器人行业车床的推出为公司打开新的增长空间。

盈利预测与估值

我们下调公司25-26 年归母净利(-23%/-24%)至3.64/4.41 亿元，预计27 年归母净为5.00 亿元。下调主要是考虑到公司海外收入结构调整及短期机床行业竞争加剧。可比公司25 年Wind 一致预期PE22 倍（前值16 倍），公司布局人形机器人车床，受益于人形机器人行业发展，有望为公司打开远期收入空间，给予25 年22 倍 PE，对应目标价24.42 元（前值16.29 元，对应25PE14 倍）。

风险提示：新产品市场推广不利；竞争加剧；人形机器人业务进展不及预期。