2024 业绩略低于我们预期

公司公布2024 年业绩：公司2024 年实现营业收入16.4 亿元，同比增长25.7%，归母净利润2.45 亿元，同比增长28.4%；其中4Q24 期间实现收入4.8 亿元，创历史单季度新高，同比增长34.4%，净利润0.35 亿元，同比增长2.1%。由于四季度公司毛利率有所回落且费用开支超预期导致2024年净利润整体略低于我们预期。

发展趋势

分区域来看，2024 年公司国内、海外收入YoY+20%，45%至11.5 和4.6亿元，我们预计其中4Q24 国内收入YoY+27%，海外收入YoY+19%。

海外市场：非俄罗斯市场及光伏扬水持续高增。从行业来看，2024 年公司海外市场增长主线清晰，主要受益于光伏扬水业务持续高增；从地区来看，公司在一带一路区域和国家仍然表现出非常强劲的增长态势，海外高增长持续得到兑现。

国内市场：国内需求韧性十足，在市场低迷阶段仍然录得较高增长。

虽然2024 年国内整体工控需求相对低迷，但2024 年公司国内市场持续通过提份额、拓行业等思路做高增长，例如纺织、机床、空压机等行业公司都持续提升份额取得了较为良好的增长；同时公司2024 年单列数字能源业务，同比增长139%至0.6 亿元左右。

2024 年公司变频器、伺服分别同比增长27%、17%至10.4、5.0 亿元，位列国内变频第三（3.02%），伺服第六（2.4%），我们预计其中4Q24 期间分别同比增长37.7%和5.6%。

24 年毛利率稳中有升，行业库存清淡，价格竞争趋缓。2024 年公司综合毛利率同比提升1.07ppt 至39.15%（毛利率=1-营业成本/营业收入），其中变频器、伺服业务毛利率分别变动-0.33ppt/+3.70ppt 至42.98%，32.5%。我们预计由于2025 年以来行业库存水平已经较为清淡，难出现去年高库存下的价格战，我们预计公司2025 年毛利率整体有望企稳。

盈利预测与估值

我们维持2025 年净利润预期3.47 亿元，并引入2026 年净利润预期4.18亿元，当前股价对应2025/26 年28.9x/24.0x 市盈率。考虑到近期由于机器人板块市场风险偏好较高，我们上调公司目标价22%至55 元，对应2025/26 年33.5x/27.8x 市盈率，对应15.9%的上涨空间。

风险

行业需求不及预期，行业竞争加剧。