投资要点

24 年营收同比+26%、归母净利润同比+28%、业绩符合市场预期。公司发布2024年年报，实现营收16.4 亿元，同比+25.7%，归母净利润2.45 亿元，同比+28.4%，扣非净利润2.40 亿元，同比+31.5%；其中24Q4 实现营收4.8 亿元，同比+34.5%，归母净利润0.3 亿元，同比+2.1%，扣非净利润0.3 亿元，同比+7.8%，业绩符合市场预期。

产品结构持续优化、战略业务持续投入。公司2024 年毛利率为39.15%，同比上升1.07pct，主要系：1）高毛利的海外市场营收占比提升；2）伺服编码器自制率上升；3）规模效应进一步体现。2024 年期间费用率24.30%，同比+1.51pct，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为7.98%、4.71%、13.25%、-1.64%，分别同比+0.65pct、+0.63pct、+0.70pct、-0.47pct，主要系公司新业务前期研发投入及海外销售体系搭建。

分产品看：变频器下游行业拓展、伺服零部件自制率提升、智慧能源战略布局。1）24 年变频器收入10.35 亿元，同比+27%，毛利率42.98%，同比-0.33pct。公司产品涵盖高中低压、单传多传的完整产品矩阵，逐步拓展包括船舶、石油石化、港口起重、冶金等下游行业；2）伺服系统及控制系统收入4.95 亿元，同比+17%，毛利率32.48%，同比+3.70pct。公司全面实施“大平原业务”战略，伺服产品功率全覆盖，编码器自制率进一步提升，中小型PLC 及远程IO 的全系列布局，综合竞争力持续提升；3）数字能源业务收入0.61 亿元，毛利率30.70%，围绕“多元化构建智慧能源新生态”战略，公司产品涵盖小型工商业/户用储能、电池测试设备，同时深耕运营商通信基站/机房场景下的智慧能源综合解决方案，把握数字能源机遇。

分地区看：国内核心下游需求复苏明显、一带一路带动海外业务高增。1）24 年国内营收11.48 亿元，同比+20%，毛利率35.35%，同比+1.43pct。公司核心下游纺织、机床等受益于终端出海，需求复苏节奏较快，公司围绕大客户战略，市占率稳步提升。展望25 年，我们预计下游复苏态势进一步明确，公司国内收入有望同增20%+；2）24 年海外营收4.56 亿元，同比+45%，毛利率48.97%，同比-2.05pct。公司紧抓光伏扬水行业，深耕土耳其、印度、摩洛哥地区实现海外收入高增，同时欧美认证完成正搭建销售网络。我们预计25 年随海外市场开拓力度不断加大，海外收入有望实现同比+20~40%。

深度赋能机器人、模组级品类拓展或可期待。公司提供全套执行器解决方案，包括关节模组、空心杯电机、无框电机、灵巧手解决方案等。公司在空心杯领域进展较快，已取得小批量订单，与科达利、上海盟立成立合资公司伟达立，打造强竞争力关节模组。此外，公司重点布局多模态融合AI AGENT 机器人及AI 超微距视觉系统解决方案，为检测、搬运场景提供支持。

盈利预测与投资评级：我们维持公司25-26 年归母净利润3.06/3.79 亿元 ，预计27年为4.59 亿元，同比+25%/+24%/+21%，对应现价PE 分别为32x、26x、21x，长期看，工控行业国产替代空间广阔，机器人业务带来大幅弹性，维持“买入”评级。

风险提示：宏观经济下行，竞争加剧等。