投资逻辑：

公司是国内工控领军企业，受益于海外市场开拓、细分市场深耕、产品矩阵扩张三重动能，2020-2024 年公司营收/归母净利润CAGR分别为30%/29%，在行业周期波动中保持长期稳健的增长；卡位人形机器人核心执行器赛道，与浙江荣泰、银轮股份、科达利等企业成立合资公司整合资源加速产业化、构筑长期增长新引擎。

增长极：人形机器人26 年量产0-1，公司前瞻卡位把握行业红利。

1）行业：特斯拉预计26Q1 第一代量产产品发布，26H1 供应链大批量产线建设完成，国内头部本体出货量规模有望从数千台跨越到数万台，26 年人形机器人行业将迎规模化量产。

2）公司：22 年成立机器人事业部，24 年投资建设九江智能机器人项目；与科达利、盟立、银轮等行业龙头成立合资公司（伟达立、依智灵巧），加速关节模组、灵巧手等产业化落地；25 年12 月携手浙江荣泰在泰国设立合资公司（各持股50%），共同开发智能机器人机电一体化市场，有望率先受益行业量产红利。

基本盘：工控赛道长坡厚雪，盈利压舱石支撑战略远征。

1）海外：①行业：全球工业自动化市场规模约为国内的4-5 倍（Statista 数据），同时海外毛利率平均较国内高10-20%，工控出海成为必选项，内资厂商经销/借船出海、本地化等策略多点发力；②公司：海外市场布局领先，2020-2024 年海外营收CAGR 达76%，俄罗斯、印度等新兴市场采取“子公司+强经销”模式快速渗透，专机与通用产品协同发力，在欧洲等高端市场加速CE 认证以突破准入壁垒，预计海外营收维持较快增长，25-27 年CAGR 超25%。

2）国内：①行业：受益于设备更新、企业数字化转型等政策驱动，25 年自动化市场需求温和复苏，前三季度OEM 市场规模同比+2%，扭转自22 年以来连续三年行业下行趋势，26 年需求望加速复苏；②公司：加速从单一的变频器厂商向综合解决方案供应商蜕变，专注机床、纺织等优势行业的同时，船舶、港机、医疗等新行业加速拓展，预计25-27 年营收CAGR 超15%，稳健增长。

盈利预测、估值和评级

预计25-27 年公司实现归母净利润2.8/3.3/4.0 亿元，同比增长14.3%/19.6%/20.0%。考虑到公司工控主业经营稳健，海外市场布局领先，具身智能业务产品矩阵完备、客户合作顺利，给予公司26年85 倍PE 估值，目标市值285 亿元，目标价133.01 元/股，首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示

制造业不景气、国际贸易风险、竞争加剧、技术研发不及预期等