事件：公司发布2025 年半年度报告，2025 上半年公司实现营收5.1 亿元，同比-4.6%，归母净利润-0.2 亿元，同比减亏58.4%；25Q2 公司实现营收2.8 亿元，同比+2.5%，环比+27.8%，归母净利润-0.1 亿元，同比减亏83.3%，环比减亏44.1%。

Q2 业绩大幅改善，毛利率环比提升。25Q2 公司收入2.8 亿元，环比+27.8%，归母净利润-0.1 亿元，环比减亏44.1%。毛利率方面，25H1 同比增加9.2 个百分点达46.7%，25Q2 毛利率达48.8%，环比+4.7 个百分点，主要系供应链及产品结构优化。我们预计随着高端产品放量，公司毛利率有望继续提升。

高端芯片客户导入顺利，公司竞争力持续增强。公司目前产品覆盖中高端产品线，产品涵盖100Gbps~25.6Tbps 交换容量及100M~800G 的端口速率，全面覆盖企业网络、运营商网络、数据中心网络和工业网络等应用领域。2025 上半年，公司持续推进已处于量产阶段的产品销售，加强客户持续深度合作并取得积极成效，同时公司积极推动面向大规模数据中心和云服务的高端旗舰芯片产品的客户导入，公司最大端口速率800G、容量12.8T 及25.6T 的高端旗舰芯片已在客户处进入市场推广和逐步应用阶段。公司紧紧围绕产品战略目标，持续加大研发投入、不断积累核心技术，尤其是关键核心领域高端芯片产品的研发投入和技术创新。伴随着交换芯片国产化进程，公司不断拓展产品线深度广度，提升高端占比，竞争力、影响力将持续增强。

持续加大研发投入，有望深度受益国产算力浪潮。25H1 公司研发投入达2.4 亿元，同比+6.8%，研发费用率达47.1%，同比+5.0pct。公司持续以高强度投入打造高端以太网交换芯片与软件栈，当前已具备12.8Tbps/25.6Tbps 以及更高性能架构设计能力，可以支撑在不同工艺下快速迁移，高性能交换架构技术先进。随着国产算力浪潮迭起、算力互联需求快速增长，公司的高研发投入有望加速转化为订单与市场份额，长期成长空间广阔。

盈利预测与投资评级：考虑公司有望持续、深度受益于算力国产化，我们将公司2025/2026/2027 年预期归母净利润由-0.28/0.07/1.02 亿元上调至-0.17/0.31/1.38 亿元，2025 年8 月27 日收盘价对应2025/2026/2027 年PS 分别为40/29/21 倍，维持“增持”评级。

风险提示：算力需求不及预期；高速交换机渗透不及预期；国产化替代进程不及预期