业绩摘要：2025 年，公司实现营业收入11.51 亿元（YoY+6%），归母净利润-1.50 亿元。其中，公司2025Q4 单季度实现营业收入3.19 亿元（YoY+16%），归母净利润-1.59 亿元。公司2026 年一季度实现营业收入2.48 亿元（YoY+11%），归母净利润-0.17 亿元。

公司积极投入研发，预付款环比较大幅度增长：2025 年，公司研发费用为6.79 亿元（YoY+58%），销售费用为0.51 亿元（YoY+25%），管理费用为0.63 亿元（YoY+2%）。截至2026 年一季度末，公司预付款为3.96 亿元（QoQ+82%），公司加大了对供应商的产能预定，以应对潜在的下游需求。

公司集中资源，推动高端领域芯片产品的导入与渗透，通过深度绑定行业头部客户，加速高端芯片产品的商业化落地。公司有望继续提升在高端产品最大交换容量，服务超大规模数据中心及其接入网络，追赶行业领先企业。公司或将加大产品研发投入，加快产品布局，尽快实现对高中低端产品的全方面覆盖，应对客户复杂的需求。同时，公司持续推进已处于量产阶段的产品销售，实现现有产品市场份额的突破。

我们认为：随着生成式AI 加速实现商业化，下游客户算力需求持续上升，公司面向大规模数据中心互联场景积极投入研发。若公司新一代产品能较快突破重点客户，实现技术落地和商业化，公司或将持续扩大市场份额，获得弹性较大、确定性较高的增长。

投资建议：考虑到AI 算力需求的高速增长以及公司在数据中心互联领域的积极投入，我们预计公司2026 年-2028 年营业收入为17.68 亿元、25.32 亿元、43.68 亿元，分别同比增长53.6%、43.2%、72.6%，维持“买入”评级。

风险提示：人工智能技术落地和商业化不及预期；公司新一代产品订单不及预期；产业政策转变；宏观经济不及预期。