事件：公司发布2025 年半年报，上半年实现营收2.79 亿元，同比下降24.33%；归母净利润1.13 亿元，同比下降46.47%。

研发大力投入，H1 隐身结构件收入占比超过隐身涂层，在手订单饱满，全年有望实现较快增长

2025H1，公司实现营收2.79 亿元（-24.33%），归母净利润1.13 亿元（-46.47%），主要由于部分隐身功能涂层产品采购计划延后，存在季度性波动，但全年在手订单充足、产品产能满足订单需求，全年业绩可期。

公司持续加大研发投入，上半年研发费用达0.71 亿元（同比+88.78%，为24 年全年研发费用0.88 亿元的81%，占H1 营收比例为25.47%，影响净利润）。公司研发项目重点布局：新形态隐身功能结构件、新一代电波暗室（及延伸的电磁测控领域）、隐身维护产品，多项技术攻关实现突破。

单季度来看，25Q2 公司产品交付节奏恢复，业绩环比显著增长，实现营收2.13 亿元，同/环比-7.27%/+225.98%，归母净利润0.89 亿元，同/环比-34.69%/+259.57%。公司上半年的隐身功能结构件销售收入较快增长，达1.99 亿元（+96.18%），销售收入占比（71.46%）超过隐身功能涂层（占25.71%）；下半年，随着下游整机的加速交付，我们认为，公司的隐身结构件和隐身涂料也将迎来持续增长。

盈利能力保持高位，未来或受新产品的批产进一步提高。

从盈利能力看，2025H1 公司的销售毛利率为73.80%（-4.49pcts），销售净利率为40.63%（-16.80pcts）。从费用端看，2025 年上半年公司的期间费用率为36.92%，其中，销售费用率为1.74%（+0.62pct）；管理费用率为10.53%（+5.87pcts）；研发费用率为25.47%（+15.26pcts）。总财务费用较上年同期减少0.02 亿元，主要系货币资金利息收入增加所致。

股权激励彰显公司发展信心，看好十五五期间业绩的持续兑现今年5 月，公司发布股权激励计划草案，拟向激励对象授予148.375 万股限制性股票，约占本激励计划草案公告时公司股本总额40001 万股的0.371%。其中首次授予118.70 万股，约占本激励计划草案公告时公司股本总额的0.297%；授予价格为27.96 元/股，激励对象总人数为 62 人，约占公司2024 年底在职员工总数446 人的13.90%，为高级管理人员、核心技术人员、中层管理人员及核心骨干。此次股权激励计划包含高管和核心人才，有利于公司吸引、留住更多优秀人才，在行业竞争中获得人才优势，也为接下来的业绩持续兑现打下基础，彰显公司发展信心。

加速推进募投项目建设，构建电磁功能材料产业新引擎公司的募投项目主要包括“电磁功能材料与结构生产制造基地建设项目”（募集资金计划总投资额6.18 亿元）和“电磁功能材料与结构研发中心建设项目”（募集资金计划总投资额0.85 亿元）。为顺利推进募集资金投资项目建设，公司根据项目进度的实际情况，已使用自筹资金对“电磁功能材料与结构生产制造基地建设项目”进行了先行投入，该募投项目建　　设基本完成，EMMS 领域更为先进的生产和测试能力已形成，对隐身功能结构件产能扩张形成重大支撑。

盈利预测：公司是国内主要的电磁功能材料与结构提供商，目前完成了“快速爬坡”战略发展阶段的历史使命，进入“全面发展”的战略发展阶段，中长期业绩可期。预计公司2025-2027 年的归母净利润分别为6.22、8.23、10.59 亿元，对应EPS 分别为1.56、2.06、2.65 元，对应PE 为52.29、39.52、30.71 倍，维持“推荐”评级。

风险提示：国内需求不及预期风险、军贸节奏风险、原材料价格波动风险