事件：公司发布2025 年三季报，前三季度实现营收6.19 亿元，同比增长5.21%；归母净利润2.49 亿元，同比下降22.39%。

研发大力投入，前三季度隐身结构件持续突破，在手订单饱满，全年有望实现较快增长

2025 年前三季度，公司实现营收6.19 亿元（+5.21%），归母净利润2.49亿元（-22.39%）。其中，1、公司的新形态隐身功能结构件持续突破，前三季度的营收快速增长，已接近2024 年全年收入。2、新一代电波暗室进展快速，在手订单超1 亿元，多个项目同时推进，2025Q3 某千万级电波暗室项目全面完成。3、隐身功能涂层材料全年在手订单稳健，存在季度性波动，2025Q3 营收实现环比大幅增长，但前三季度收入同比仍下降。我们认为，公司的产品产能满足订单需求，全年业绩可期。

公司持续加大研发投入，2025 年前三季度的研发费用达1.25 亿元，同比+107.22%，超2024 年全年的研发费用0.88 亿元，影响公司利润。公司研发项目重点布局：新形态隐身功能结构件、新一代电波暗室（及延伸的电磁测控领域）、隐身维护产品，多项技术攻关实现突破。

单季度来看，25Q3 公司产品交付节奏稳定，业绩同环比显著增长，实现营收3.41 亿元，同/环比+54.53%/+59.82%；归母净利润1.35 亿元，同/环比+24.38%/+52.90%。随着下游整机的加速交付，我们认为，公司的隐身结构件和隐身涂料也将迎来持续增长。

毛利率保持高位，未来或受新产品的批产进一步提高从盈利能力看，2025 年前三季度公司的销售毛利率为71.80%（-5.45pcts），销售净利率为39.92%（-14.49pcts）。从费用端看，2025年前三季度公司的期间费用率为28.21%（+13.33pcts），其中，销售费用率为1.14%（+0.07pct）；管理费用率为7.85%（+3.14pcts）；研发费用率为20.12%（+9.90pcts），费用端短期压力较大。

股权激励彰显公司发展信心，看好十五五期间业绩的持续兑现今年5 月，公司发布股权激励计划草案，拟向激励对象授予148.375 万股限制性股票，约占本激励计划草案公告时公司股本总额40001 万股的0.371%。其中首次授予118.70 万股，约占本激励计划草案公告时公司股本总额的0.297%；授予价格为27.96 元/股，激励对象总人数为 62 人，约占公司2024 年底在职员工总数446 人的13.90%，为高级管理人员、核心技术人员、中层管理人员及核心骨干。此次股权激励计划包含高管和核心人才，有利于公司吸引、留住更多优秀人才，在行业竞争中获得人才优势，也为接下来的业绩持续兑现打下基础，彰显公司发展信心。

加速推进募投项目建设，构建电磁功能材料产业新引擎公司的募投项目主要包括“电磁功能材料与结构生产制造基地建设项目”（募集资金计划总投资额6.18 亿元）和“电磁功能材料与结构研发中心建设项目”（募集资金计划总投资额0.85 亿元）。为顺利推进募集资金投资项目建设，公司根据项目进度的实际情况，已使用自筹资金对“电磁　　功能材料与结构生产制造基地建设项目”进行了先行投入，该募投项目建设基本完成，EMMS 领域更为先进的生产和测试能力已形成，对隐身功能结构件产能扩张形成重大支撑。

盈利预测：公司是国内主要的电磁功能材料与结构提供商，目前完成了“快速爬坡”战略发展阶段的历史使命，进入“全面发展”的战略发展阶段，中长期业绩可期。预计公司2025-2027 年的归母净利润分别为5.56、8.88、12.28 亿元，对应EPS 分别为1.39、2.22、3.07 元，对应PE 为53.63、33.54、24.26 倍，维持“推荐”评级。

风险提示：国内需求不及预期风险、军贸节奏风险、原材料价格波动风险