2026H1 相对承压，下半年业绩有望迎来改善

公司2026H1 营业总收入2.61 亿元，同比下降6.5%；归母净利润6689 万元，同比下降40.9%；扣非归母净利润为4114 万元，同比下降58.1%；公司业绩符合预期。2026H1 末存货较年初大幅增长58.4%至3.5 亿元，其中库存商品加发出商品合计超2 亿元，显示当前下游客户仍有备货备产，但整体交付受“十五五”规划和采购计划影响较大。我们下调公司2026-2027 年并新增2028 年盈利预测，预计归母净利润为3.92/5.03/5.63 亿元（原值8.48/9.64 亿元），EPS 为0.98/1.26/1.41元/股，对应当前股价的PE 分别为41.0/31.9/28.5 倍。我们认为随着“十五五”规划落地，公司有望受益于订单增量，维持“买入”评级。

涂层收入增长显著，静待 “十五五”规划落地公司收入具有明显季节性，2024/2025 年上半年收入占比约为38%/25%，2026 年全年收入仍需等待下游主机厂正式订单落地。公司2026H1 营收小幅下降6.5%，其中结构件收入1.3 亿元，同比下降34%，而涂层收入1.2 亿元，同比增长69%。

公司收入受交付节奏影响较大，我们认为由于“十五五”规划尚未落地，下游主机厂的交付相对缓慢，公司当前收入规模仍处于偏低水平，2026Q4 下游订单落地后有望显著改善。此外，凭借电磁兼容领域的优势，公司无人机等领域业务有望迎来营收增量。

毛利率小幅下滑，中长期仍有望维持高位

公司2026H1 毛利率67.0%，同比下滑6.8 个百分点。其中隐身涂料业务毛利率66.2%，同比下滑2.4 个百分点；隐身功能结构件业务毛利率69.0%，同比下滑7.6 个百分点。我们认为随着新品类渗透率提升，公司在常温隐身材料、结构件领域竞争力不断增强，军品毛利率仍有望保持较高水平。此外公司大力发展微波暗室等民品业务。我们认为随着民品营收占比提升，中长期看公司毛利率或有所下降，但综合毛利率有望保持60%以上。

风险提示：军品审价及采购节奏变动可能引发业绩波动；客户高度集中，议价能力偏弱；研发迭代风险。