事件：公司发布2026 三季报，2026 年前三季度营业收入4.25 亿元（YoY-31.41%），归母净利润0.91 亿元（YoY-63.36%）。

前三季度业绩承压，Q3 单季下滑扩大。2026 年前三季度营业收入4.25 亿元（YoY-31.41%），主要系下游客户采购节奏放缓、部分订单延期、部分产品交付延后，产品交付规模下降所致。归母净利润0.91 亿元（YoY-63.36%），降幅超收入降幅，主因：1）毛利率同比下降13.68pct 至58.12%；2）期间费用率38.23% ， 同比上升10.02pct ， 其中研发费用率27.88%（ YoY+7.76pct），管理费用率12.06%（ YoY+4.21pct）；3）信用减值损失同比扩大116.9%至0.24 亿元。

单季度看，2026Q3 营业收入1.64 亿元（YoY- 51.77%，QoQ-8.42%），归母净利0.24 亿元（YoY-82.12%,QoQ-41.11%），单季下滑幅度较上半年（YoY-6.50%）扩大。

备货与订单储备先行指标抬升，应收款项持续消化：前三季度末预付款项0.21 亿元（较年初+743.7%）、存货3.26 亿元（较年初+46.3%）显示备货力度加大，合同负债0.61 亿元（较年初+127.6%）亦大幅增长；应收票据3.36 亿元（较年初+57.7%），应收账款11.08 亿元（较年初-13.6%），应收款项整体持续消化。

经营现金流净额同比下降：2026 年前三季度经营现金流净额0.49 亿元（YoY-70.39%），回款短期承压。

军品业务系列化发展，在手研制任务充足。公司军品业务已从较为单一重点型号装备应用向多型多款重点型号装备应用转变，呈现多点开花、系列化发展的良好态势，在手研制任务充足。公司电磁功能结构件具有独特的技术优势和特色，产品品类全面拓展，已完成关键节点验证。客户拓展方面，已在多型多款重点型号装备获得广泛应用，并向兵器领域进一步延伸拓展。此外，募投项目基本建设完成并陆续投产使用，为多型号产品交付提供产能保障。

民用与海外市场持续拓展。公司大力布局和推动民用领域，公司新一代电波暗室凭借低频性能、使用寿命、运维成本、阻燃性能等方面的优势已经在高端武器装备、天线与射频、雷达与低可探测、卫星与航天、电磁兼容等领域的测试中推广应用；电磁测控领域， 公司在原有的6 米、2.5 米、1.5 米大型紧缩场暗室的基础上，新建两座紧缩场天线暗室和一座紧缩场RCS 暗室，聚焦卫星天线测试，建成后，公司将具备覆盖航空、航天领域大、中、小型设备测试能力。此外，控股子公司皓晶测控布局国际市场，民品海外业务实现首单突破。

推出股权激励，护航中长期成长。公司于2025 年推出股权激励，以营收为核心考核指标：2025-2027 年目标营收分别为11 亿元（触发值10.6 亿元）、13.7 亿元（触发值12.5 亿元）和16 亿元（触发值14.1 亿元）。公司建立、健全公司长效激励机制，充分调动公司管理团队及骨干员工的积极性。

投资建议：受下游采购节奏调整、订单交付延后影响，我们保守判断公司2026年股权激励业绩目标达成难度较大；但公司在军民领域卡位优势突出，中长期成长逻辑不变。预计公司2026-2028 年归母净利为3.35/5.57/7.34 亿元，EPS为0.84/1.39/1.83 元，对应PE 为38/23/17 倍，首次覆盖，给予“推荐”评级。

风险提示：下游需求波动的风险；客户延迟验收的风险；毛利率下降的风险。