2024 年及1Q25 业绩符合市场预期

公司公布2024 年及1Q25 业绩：收入30.7 亿元，同比下降31.3%；归母净利润2.04 亿元，同比下降80.9%。1Q25 收入7.99 亿元，同比增长16.7%，归母净利润0.46 亿元，同比增长35.3%，业绩符合市场预期。

发展趋势

24 年欧洲市场需求较弱，东南亚需求增长。24 年欧洲市场因去库存等原因需求较弱，巴基斯坦等亚非拉国家因缺电、高电价等原因需求高增长。我们预计公司出货中亚非拉等新兴市场占比提升。向后看，目前欧洲市场库存去化基本结束，进入补库周期，需求逐步回暖，东南亚、非洲、中东等新兴市场快速起量，有望带动公司出货向上。

公司持续发力工商储，打开第二成长曲线。目前欧洲工商储市场在高电价及新品推出等催化下，市场需求高速增长，我们预计25 年欧洲工商储需求或达100%。24 年公司开发AELIO、TRENE 两个产品系列的储能系统，可提供100kwh-261kwh 容量的储能系统，最高可支持10 台机柜并机运行，产品品类持续拓展。我们预计公司工商储单月发货量已超6000 万元（24年全年仅不到1 亿元），工商储业务有望成为公司第二成长曲线。

毛利率下降，汇兑收益明显提升。1Q25 公司毛利率为29.9%，同比下降10.1ppt，主要因印度巴西等低毛利组串式产品占比提升影响；销售/管理/财务/研发费用率分别为13.9%/6.0%/-10.5%/16.5%，分别同比+1.8ppt/+1.8ppt/-13.9ppt/+1.1ppt；费用率承压，因欧元升值产生较大汇兑收益。

1Q25 公司净利润率5.8%，同比+0.8ppt。

盈利预测与估值

由于行业竞争加剧，我们下调2025 净利润18.1%至4.04 亿元，并引入2026 年净利润6.47 亿元。当前股价对应18.1 倍2025 市盈率和11.3 倍2026 市盈率。维持跑赢行业评级，但由于行业估值中枢下行，我们下调目标价20%至60 元，对应23.8 倍2025 市盈率和14.8 倍2026 市盈率，较当前股价有31.6%的上行空间。

风险

户储需求不及预期，行业竞争加剧，新市场开拓不及预期，汇率风险。