事件：2025 年4 月29 日，公司发布2024 年年报与2025 年一季报。2024年公司实现营收30.73 亿元，同比-31.3%；实现归母净利润2.04 亿元，同比-80.88%；实现扣非归母净利润1.42 亿元，同比-86.39%；对应24Q4 单季度实现营收6.66 亿元，环比-19.12%；实现归母净利润0.43 亿元，环比-24.95%。

2025 年第一季度，公司实现营收7.99 亿元，同比+16.72%，实现归母净利润0.46 亿元， 同比/ 环比+35.29%/6.53%， 单季度毛利率/ 净利率29.93%/5.75%，环比分别下降11.31/0.73 个pct，毛利率波动预计主要系受出货地区结构变化影响。

欧洲市场需求放缓，新市场新产品迎来收获。2024 年公司户用储能系统产品出货9.5 万套，同比下降约18%，对应贡献营收22.2 亿元，同比下降35.39%，板块毛利率40.61%，同比+1.86 个pct；工商业储能系统出货532 套，贡献营收0.99 亿元，板块毛利率34.7%；并网逆变器出货29.68 万台，同比增长约63%，贡献营收5.93 亿元，同比-15.22%，板块毛利率27.35%，同比下降6.89 个pct。24 年欧洲能源危机缓解，电力价格回落，分布式光储需求放缓影响产品出货表现，公司在巩固原有德国、捷克、英国等欧洲市场的基础上，积极挖掘新兴市场，在印度、巴基斯坦等地区加大产品和渠道投入，收获高速增长的新兴市场销售规模，对冲传统主力市场风险，叠加加速迭代工商业储能等新品，为公司打开新的增长极。

产品研发加大投入，推进光储产品全覆盖。公司加速构建户用储能系统、工商业光伏逆变器及储能系统、微型逆变器等多元化产品矩阵以响应市场细分需求，24 年全年研发费用4.81 亿元，同比增加75%，研发总额占营业收入比例15.65%，同比+9.51 个pct，截至24 年末研发人员达1098 人，同比+36.91%。报告期内，针对工商业领域，公司推出AELIO、TRENE 系列工商业储能产品,功率覆盖50-125kW，电池容量涵盖100 度～261 度电，支持 10套系统并机拓展运行；针对地面电站，公司推出了X3-GRAND HV、C3-GRANDHV 系列产品,以 300kW 至 350kW 的强劲功率覆盖多元应用场景，从大型地面电站到工商业并网项目皆能高效适配；并推出户用低压储能逆变器、低压储能电池、微型逆变器等新产品，不断完善产品矩阵，积极打开各大新市场的新光储应用场景。

投资建议：预计公司 2025-2027 年实现营业收入41.38、51.35、59.31 亿元，实现归母净利润4.22、5.53、7.79 亿元，同比增长107.2%、31.2%、40.8%，对应EPS 分别为2.64、3.46、4.87 元，对应PE 分别为20.8X、15.8X、11.2X。

维持“买入”评级。

风险提示：光伏装机不及预期；原材料成本波动风险；海外汇兑风险；行业竞争加剧。