事项：

公司发布2024 年报和2025 年一季报。2024 年公司实现营收30.73 亿元，同比-31.30%；归母净利润2.04 亿元，同比-80.88%；毛利率38.12%，同比-1.77pct；归母净利率6.63%，同比-17.18pct。其中2024Q4 公司实现营收6.66 亿元，同比+42.97%，环比-19.12%；归母净利润0.43 亿元，同比-7.04%，环比-24.95%；毛利率41.24%，同比+12.38pct，环比+5.89pct；归母净利率6.48%，同比-3.48pct，环比-0.50pct。

2025Q1 公司实现营收7.99 亿元，同比+16.72%，环比+19.94%；归母净利润0.46 亿元，同比+35.29%，环比+6.53%；毛利率29.93%，同比-10.12pct，环比-11.31pct；归母净利率5.75%，同比+0.79pct，环比-0.72pct。

评论：

欧洲需求放缓业绩阶段性承压，新市场新产品不断突破。2024 年欧洲去库，需求有所放缓，叠加行业竞争加剧等因素影响，公司欧洲户用储能系统产品销量减少，同时新兴市场并网逆变器销售量同比增长。2024 年，公司户用储能系统及产品出货9.5 万套，同比-18%，并网逆变器出货29.7 万台，同比+63%。

公司销售区域覆盖全球110 多个国家和地区，持续深化欧洲、澳洲等成熟市场的渠道建设，同时加大新兴市场的开拓力度。国内市场方面，通过优化经销商网络和工商业项目合作，保持稳定出货。产品布局方面，公司推出工商业储能产品、户用低压储能逆变器、低压储能电池、微型逆变器等，积极推动新技术研发及产业化，不断丰富产品线。

工商储装机高速增长，公司工商业储能系统产品有望放量。据公司年报引述EESA 数据，2024 年全球工商业储能新增装机约为12.749GWh，同比增长52.7%。工商业储能系统产品方面，公司现有AELIO、TRENE 两个产品系列的储能系统，功率覆盖50～125kW。国内方面，公司通过工商业储能产品布局削峰填谷等应用场景，并参与分布式光伏入市配套储能需求。

投资建议：公司新市场、新产品、新客户不断突破，有望贡献新增量。考虑欧洲市场需求有所放缓以及行业竞争因素，我们调整盈利预测，预计公司2025-2027 年归母净利润分别为4.05/5.92/7.31 亿元（2025-2026 年前值5.29/6.65亿元），当前市值对应PE 分别为21/15/12 倍。参考可比公司估值，给予2025年25x PE，对应目标价63.24 元，维持“推荐”评级。

风险提示：下游需求不及预期、公司新产品释放不及预期、竞争加剧风险。