事件描述

艾罗能源发布2024 年年报及2025 年一季报，2024 年公司实现收入30.73 亿元，同比下降31%；归母净利2.04 亿元，同比下降81%；其中，2024Q4 实现收入6.66 亿元，同比增长43%，环比下降19%；归母净利0.43 亿元，同比下降7%，环比下降25%。2025Q1 实现收入7.99 亿元，同比增长17%，环比增长20%；归母净利0.46 亿元，同比增长35%，环比增长7%。

事件评论

2024 年，公司实现户储销量9.5 万台，同比下降18%，主要受欧洲渠道库存及终端需求平淡等因素影响；并网逆变器29.7 万台，同比增长63%，主要得益于公司积极挖掘新兴市场，印巴等市场销售规模取得较快增长；工商储532 套，贡献收入1 亿，作为新产品实现跨越式增长。盈利能力上看，公司全年户储逆变器及电池包毛利率40.6%，同比提升1.9pct，维持良好水平；并网逆变器毛利率27.4%，同比下降6.9pct，主要是低毛利的印巴市场占比提升；工商储毛利率34.7%，其中海外超40%。

2025Q1，公司收入7.99 亿，同环比均实现增长，预计是印巴市场走出淡季且需求回暖，欧洲亦或在底部有所改善。毛利率29.9%，环比下降较多，或因印巴、国内工商储等低毛利率产品占比提升所致，预计各项产品在各自市场毛利率保持相对稳定。Q1 末公司应收票据和账款5.9 亿，环增26%，存货10.6 亿，环增2%，反映公司经营向好，增加备货。

Q1 改善的基础上，我们认为公司Q2 有望延续全面向好趋势，收入规模提升更有望带动费用率下降，业绩弹性值得期待。

我们预计公司2025 年实现利润4 亿左右，对应PE 为22 倍。维持“买入”评级。

风险提示

1、市场竞争格局恶化；

2、光伏装机不及预期。