1H25 业绩符合我们预期

公司公布1H25 业绩：收入18.07 亿元，同比增长14.09%；归母净利润1.42 亿元，同比增长37.64%；其中2Q25 收入10.08 亿元，同比增长12.09%，环比增长26.21%，归母净利润0.96 亿元，同比增长38.80%，环比增长108.57%，业绩符合我们预期。

发展趋势

欧洲户储逐步修复，澳大利亚需求有望快速增长。2Q25 以来，在终端需求驱动下，公司欧洲市场出货环比逐步增长，在补贴与经济性催化下，我们预期公司欧洲市场出货有望保持稳健增长。此外，公司通过本土化营销，推出切合市场需求的产品，积极拓展亚非拉等新兴市场，如巴基斯坦、印度等，新兴市场具备较大开拓与增长潜力。澳大利亚市场2025 年7 月推出高额补贴、户储经济性优异（回本周期5-6 年），我们预期市场需求有望迎来快速增长，公司在澳大利亚长期布局，有望受益于市场高增需求。

公司持续发力工商储，打开第二成长曲线。目前欧洲工商储市场在补贴政策加码、上网电价退坡、动态电价推广峰谷价差增大等催化下经济性提升，2025 年后或加速发展，市场需求高速增长，我们预计25 年欧洲工商储需求或同增超100%。24 年公司开发AELIO、TRENE 两个产品系列的储能系统，可提供100kWh-261kWh 容量的储能系统，最高可支持10 台机柜并机运行，产品品类持续拓展。我们预计公司目前工商储单月发货量可超1 亿元（24 年全年仅不到1 亿元），工商储业务有望成为公司第二成长曲线。

毛利率及费用率基本稳定，存货增长较快。2Q25 公司毛利率为36.5%，同比下降0.4ppt，基本维持稳定；销售/管理/财务/研发费用率分别为15.8%/5.5%/-13.0%/18.6%，分别环比+1.9ppt/-0.5ppt/-2.5ppt/+2.1ppt；费用率整体稳定。2Q25 公司净利润率9.5%，同比+1.8ppt。公司目前在手订单较为饱满、下半年需求或逐步增长，公司已做更多存货，1H25 末公司原材料、库存商品、发出商品相比期初均有明显提升，存货相比期初增长36%。

盈利预测与估值

我们维持2025 年和2026 年净利润4.0、6.5 亿元。当前股价对应27.1 倍2025 市盈率和16.9 倍2026 市盈率。维持跑赢行业评级，但由于行业估值中枢上行，我们上调目标价33%至80 元，对应31.7 倍2025 市盈率和19.8 倍2026 市盈率，较当前股价有16.9%的上行空间。

风险

户储需求不及预期，工商储拓展不及预期，行业竞争加剧，新市场开拓不及预期，汇率风险。