事件描述

艾罗能源发布2025 年三季报，2025 前三季度公司实现收入30.28 亿元，同比增长25.8%；归母净利1.5 亿元，同比下降6.32%；其中，2025Q3 实现收入12.21 亿元，同比增长48.32%，环比增长21.14%；归母净利0.09 亿元，同比下降85.12%，环比下降91.08%。

事件评论

公司Q3 整体收入延续20%以上的环比增速，预计是澳洲市场爆发、新兴市场及欧洲环比Q2 改善所致。预计Q3 公司各项产品销量环比Q2 小幅增长，工商储占比进一步提升。

不过因市场结构和汇率波动，公司毛利率环比有所下降，Q3 综合毛利率30.5%，环比下降6pct。实际各市场产品价格维持相对稳定。

财务数据上看，公司Q3 期间费用3.6 亿，环比增长0.9 亿，费用率29.3%，环比提升2.4pct。期间费用增长，主要是Q2 人民币贬值带来汇兑收益较多，而Q3 人民币贬值带来汇兑损失，导致财务费用从-1.3 亿变为0.1 亿。Q3 末公司存货16.2 亿，环增15%，应付票据及账款22.0 亿，环增34%，表明经营规模持续扩大；货币资金31 亿，在手现金充裕。

展望后续，公司前期发生的较多销售和研发投入，有望逐步兑现出收入端的增长。澳洲及新兴市场户储、欧洲等海外工商储市场增长趋势依然明确，公司集装箱类的大工商储、高性价比的中小工商储、大储、离网户储等新品有望逐步放量，为公司明年及以后业绩带来新的增量。

我们预计公司2025-2026 年实现归母净利润2.3、6.1 亿元，对应PE 为52、19 倍，维持“买入”评级。

风险提示

1、市场竞争格局恶化；

2、光伏装机不及预期。