事件：

1月23日，公司中标中国科学院上海高等研究院模块化小功率稳流数字电源采购项目，中标金额为226.60 万元。

点评：

深耕电源领域，技术迭代与产品矩阵筑牢竞争根基。公司长期深耕电源业务，主营包括测试电源与特种电源，生产技术和工艺水平在行业内较为领先。测试电源方面，产品精度达百PPM 级，动态响应时间达到微秒级，比肩AMETEK 等一线国际品牌，已切入华为、阳光电源、比亚迪等头部客户供应链，覆盖全球逆变器出货量前十的全部六家中国企业。特种电源是公司最早的核心产品，专用特种电源具备较强的行业影响力，广泛应用于航空航天、轨道交通、科研试验等场景，定制特种电源形成了具备模块化、轻量化、标准化、系列化特征的平台产品和系统架构，应用于机载、船载、地面等多个重点型号特种装备。公司近几年研发投入持续提高，22/23/24/25Q1-Q3 分别同比增长51.63%/35.95%/59.00%/42.62%，源于公司“替代进口电源，替代传统电源业务及研发模式”的“双替”策略，持续加大产品升级和创新的力度。

切入核聚变重点项目供应链，新业务打开成长新空间。公司全力拓展可控核聚变业务，成功切入BEST 及HL-3 等重点项目供应链，为其提供高性能特种大功率电源系统，从而在技术方面快速验证——BEST 快控电源用于抑制等离子体快速漂移与不稳定性，提供核聚变反应核心支撑；HL-3 的RMP电源面向共振磁扰动线圈供电，实现高性能等离子体稳定运行。随着国家大科学装置的持续推进以及全球可控核聚变商业化的进程提速，公司有望在高投入下快速拓宽电源系列产品品类，加强适配不同实验装置与技术路线，推动核聚变业务实现规模化提升，打开成长新空间。

AI 算力需求爆发催生增量，服务器测试电源迎来黄金增长期。AI 服务器算力密度和供电架构复杂度的提升带动电源测试需求升级，UPS、PSU、HVDC、SST 等核心电源在投入前都需要进行严格测试，保证其高可靠性。公司凭借先发优势抢占市场份额，覆盖全功率范围测试需求和一体化测试解决方案，当前产品已进入市场验证阶段，与某头部客户进行产品试用和小批量使用，未来该业务有望驱动公司估值中枢向算力基础设施赛道上移，带来新的业绩增量。预计公司2025E-2027E 收入10.50/14.40/17.65 亿元，归母净利润-0.13/1.49/1.89 亿元，给予买入评级。

风险提示：新业务发展不及预期；行业竞争加剧。