三季度营收同比增长79.0%，归母净利润同比扭亏。前三季度公司实现营业收入7.03 亿元，同比+15.6%；归母净利润-0.11 亿元，同比亏损大幅收窄；毛利率39.6%，同比+9.0pct。第三季度实现营业收入2.88 亿元，同比+79.0%、环比+12.6%；归母净利润0.05 亿元，同比实现扭亏；毛利率39.3%，同比+6.4pct、环比-2.6pct。三季度收入确认明显提速，在收入规模增长及产品结构优化、成本管控带动毛利率同比提升的共同作用下，公司单季度盈利能力明显改善。

深耕特种电源与测试电源三十年，积极拓展高端场景。公司由特种电源起步，逐步形成测试电源、特种电源和电能质量控制设备三大业务体系。2025 年测试电源实现收入6.29 亿元，占主营业务收入约71%，已成为公司最主要收入来源；公司在大功率电力电子变换、高精度控制及能量回馈等领域具备长期技术积累。公司测试电源当前主要用于新能源场景，正积极向AIDC、半导体、可控核聚变等高端领域拓展。

AIDC 供电架构升级，公司有望较快导入。测试电源主要用于各类电力设备的研发、出厂两大环节，全球市场空间约为250 亿元，未来十年CAGR 约为7%，当前美国、日本、台资企业占据主导地位。我们估算，当前AIDC 测试电源市场空间约为30-35 亿元，未来三年有望保持高增，2025 年以来头部企业致茂电子月度收入屡创新高。随着供电架构的持续升级，AIDC 测试电源对于大功率、解决方案、复杂系统的需求日益提升，公司有望较快导入。

公司高度重视AIDC 业务发展，新品与股权激励陆续落地。公司高度重视AIDC业务发展，产品端已形成交直流1.5MW 单机、直流2500V 等产品，并于2026年6 月推出MW 级电源高动态可回馈测试平台，可覆盖交流源载、800V/±400V直流源载及DC 54V-800V 负载侧测试，满足高功率、高压直流及高动态测试需求。9 月公司落地新一期股权激励，其中AIDC 板块收入考核目标积极。

风险提示：新能源测试需求不及预期，AIDC 产品市场开拓不及预期，市场竞争加剧及产品价格下降，海外市场拓展不及预期。

投资建议：我们预计公司2026-2028 年营业收入分别为11.43/15.67/19.66亿元，同比增长26.6%/37.1%/25.5%；归母净利润分别为0.25/1.27/2.23 亿元，2026 年实现扭亏为盈，2027-2028 年同比增长400.2%/75.4%。首次覆盖，无评级。