本报告导读：

全球防弹需求持续增加，公司作为高强PE—无纬布-防弹制品产业链头部企业，公司产能扩张持续落地，防弹产品质量不断升级，竞争优势突出。

投资要点：

维持“增持”评级。由于公司产能加速释放，维持2023/24 年EPS 分别为1.24/1.86 元，新增2025EPS 为2.24 元。由于全球防弹类需求持续增加，公司为超高强PE-无纬布-防弹制品产业链中领先企业，各环节竞争优势突出，维持目标价为37.2 元。

防弹制品需求持续，在手订单充沛。公司2022 年实现收入6.16 亿，同比增长86.26%，Q4 为1.58 亿，环比下降10.23%，实现归母净利1.71 亿，同比增长226.25%，Q4 为0.37 亿，环比下降37.29 %；扣非后归母净利1.48 亿，同比增长228.37%，Q4 为0.36 亿，环比下降18.18%，环比下滑主要系22Q4 疫情所致。公司合同负债1.05 亿元，同比+407.55%，在手订单充沛。

复合材料产品量价齐升，结构改善显著。公司UHMWPE纤维收入2.57亿元，同比+14.54%，销量2843.31 吨，同比-4.86%，均价为9.04 万元/吨，同比+20.4%，毛利率为36.58%，同比+7.11 个pcts；复合材料收入3.43 亿元，同比+251.09%，毛利率为43.10%，同比+4.43 个pcts，其中无纬布销量为718.26 吨，同比+198.59%。

产能扩张持续，长期增长可期。公司现有高强PE 纤维4320 吨，在建产能4240 吨；现有无纬布800 吨，在建产能2000 吨，预计在2023-2024 年陆续投产，持续贡献增量。

风险提示：市场开拓不及预期，原材料价格上涨