成立十年发展迅速，经营业绩持续改善

公司成立于2016 年，至今十年时间公司发展迅速，立足光伏设备主业，一方面拓展了更多种类的光伏电池片设备，另一方面也实现了第三代半导体碳化硅领域的横向布局。从营收结构来看，2021-2023 年间公司光伏设备贡献约95%收入，各种类型光伏电池设备中光伏镀膜设备毛利率较高，约37%。经营业绩方面，公司2021-2023 年营收快速增长，归母净利润上2022年实现扭亏为赢，预计后续盈利能力公司也将稳步提升。

光伏装机高增带动设备需求，公司设备在手订单相对充沛

全球光伏装机持续增长，2018-2023 年间新增装机同比增速不断上行，根据 InfoLink 预测，2030 年新增装机量将达到1000GW，CAGR为14%。光伏装机的高增带动电池片设备市场快速增长，光伏设备全球销售规模从2013 年的17.5 亿美元增长至 2023 年的 160.5 亿美元，CAGR 达 24.81%。

从下游分类来看，公司光伏设备主要应用于TOPCon 和XBC 电池，N型TOPCon 电池相比P 型效率更高，需要LPCVD、PECVD、扩散炉、退火炉等设备，公司光伏电池片成功解决TOPCon 行业发展的成本控制、石英管损耗、镀膜均匀性等问题，而在BC 电池的扩散炉等设备上也具产能效率等优势。从在手订单来看，截至2024 年6 月末，公司在手订单金额为116.7 亿元，其中已发货金额为84.75 亿元，大部分TOPCon 设备订单。

碳化硅市场规模预计快速增长，公司已取得相关设备批量订单碳化硅产业链相对较长，碳化硅器件形成需经过PVT、切割、研磨、抛光、清洗、CVD 等多步加工。碳化硅衬底包括半绝缘型和导电型，半绝缘型碳化硅衬底主要应用于通信和国防等领域，导电型碳化硅衬底主要应用于电动汽车和新能源等领域。从市场空间来看，全球碳化硅市场规模预计快速增长，根据yole 数据统计，2023 年全球碳化硅功率器件市场规模为27 亿美元， 2029 年将达到104 亿美元，2023 年到2029 年的CAGR 为25%，2029 年碳化硅下游中汽车市场收入占比将提升至82%。公司2023 年和2024年H1 公司半导体设备销量分别为23 和30 台，碳化硅相关设备已完成比亚迪等客户的导入，并取得批量订单。

盈利预测与投资建议

公司24-26 年归母净利润预计为7.07/8.02/8.72 亿元，考虑到公司BC 设备后续增量，25 年PE 趋向可比公司的微导纳米和北方华创，取26X，25 年目标市值208 亿元，目标价51 元/股，首次覆盖，给予“持有”评级。

风险提示：行业竞争加剧风险；新产品开拓进度低于预期风险；下游客户回款风险等。