本报告导读：

公司发布2024 年年报和25 年一季报，业绩维持高增。公司聚焦高效电池片核心工艺，后续将持续受益于光伏新技术迭代。同时，公司积极布局半导体分立器件领域，打造第二成长曲线。

维持“增持”评 级。上调公司2025、2026 年EPS 至1.96、2.22元（前值为1.73/1.79 元，上调幅度分别为+13.29% / +24.02%），新增2027年EPS 至2.57 元。参考行业估值水平，给予公司2025 年25 倍PE，下调目标价至49 元，维持“增持”评级。

公司TOPcon 设备进入收获期，2024 年业绩高增。公司作为领先的高效光伏电池核心工艺设备及解决方案提供商，深入覆盖TOPCon、XBC 等技术路线的各类热制程、镀膜及配套自动化设备，产品在国内外客户端稳步实现交付和验收，经营业绩保持较好增长。2024 年营业收入为57.28 亿元，同比+93.12%，归母净利润为7.29 亿元，同比+77.53%. 2025 年Q1 单季度营业收入为14.51 亿元，同比增长36.48%，归母净利润为2.52 亿元，同比增长44.36%。

公司盈利能力有所波动，费用率管控良好。24 年公司毛利率和净利率分别为28.04%/12.79%，同比下滑2.38pct/1.43pct。2025 年Q1已分别回升至32.41% / 17.42%，同比提升2.31pct / 0.76pct。费用端来看，24 年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为0.72%/4.75%/0.04%/5.16%，同比变动-2.78pct/-1.79pct /+0.63pct/-2.66pct。

持续受益于新技术升级迭代，光伏设备、半导体分立器件设备加速突破。（1）在光伏设备领域，公司积极推动扩散、退火、LPCVD 等设备技术的优化和升级，成功开发并推出了 ALD 、EPD 等一系列新产品，已通过行业主流客户验证并取得规模化订单，后续将持续受益于BC、TOPcon+等技术升级。此外公司持续推动对激光设备、PVD、钙钛矿真空工艺设备研发。（2）在半导体分立器件设备领域，公司持续推动氧化、退火、镀膜设备等半导体分立器件设备的开发与优化，获得了行业主流客户的 SiC 基半导体器件用超高温退火炉等核心工艺设备批量化订单。

风险提示：光伏电池片扩产不及预期、电池技术降本提效不及预期、下游需求增长不及预期等。