本报告导读：

公司聚焦高效电池片核心工艺，后续将持续受益于光伏新技术迭代。同时，公司积极布局半导体领域，打造第二成长曲线。

投资要点：

维持“增持”评级。维持公司2025、2026、2027 年EPS 为1.96/2.22/2.57元。参考行业估值水平，给予公司2025 年35 倍PE，上调目标价至68.51 元，维持“增持”评级。

光伏行业周期性调整，公司业绩短期波动。公司作为领先的高效光伏电池核心工艺设备及解决方案提供商，深入覆盖TOPCon、XBC等技术路线的各类热制程、镀膜及配套自动化设备，受行业周期性调整的影响，公司第三季度业绩有所波动。2025 年前三季度公司营业收入为43.21 亿元，同比+0.43%；归母净利润为5.88 亿元，同比+2.07%。2025 年Q3 公司营业收入为12.59 亿元，同比-28.50%；归母净利润为1.91 亿，同比-14.97%。

公司盈利能力稳步增长，研发投入持续追加。2025 公司前三季度公司毛利率/净利率分别为31.24%/13.64%，同比+0.60pct/+0.18pct，2025Q3 公司销售毛利率/销售净利率分别为35.08%/15.13%，同比+6.99pct/+2.38pct。25 年前三季度公司销售/管理/研发/财务费用率分别为 0.98%/4.59%/6.49%/0.08% ， 同比变动-2.79/+0.17/+0.87/-0.14pct 。25Q3 销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别为+1.05%/+5.26%/+9.44%/+0.17% ， 同比变动-3.09/+1.36/+5.51/-0.14pct。

公司加速构筑关键技术护城河，积极布局半导体领域。在光伏设备领域，公司持续优化硼扩散、LPCVD、ALD、EPD 等核心设备技术。

同时，公司采用平台化产品开发模式，依托加热、匀流、气体控制等底层技术，实现对TOPCon、XBC 等多条技术路线的快速适配与迭代，显著提升了研发效率和市场响应速度。此外，公司依托在热制程、真空密封、镀膜等领域的底层技术积累，将技术能力延伸至半导体设备，目前已获得行业主流客户的半导体分立器件设备的批量化订单，包括SiC 基半导体器件用超高温退火炉等核心工艺设备。

风险提示：基建投资不及预期、地产开工大幅下滑、海外贸易摩擦、行业竞争加剧。