公司公布2024 年以及1Q25 业绩。24 年营收63.8 亿元(yoy+36%），毛利率22.8%（yoy-6.7pct），归母净利润1.9 亿（yoy+287%），低于Wind 一致预期2.2 亿，我们认为主因2/5/8M 低像素手机CIS 市场竞争激烈，拖累公司毛利率下滑。4Q24 营收18.3 亿（yoy+26%，qoq+4%），归母净利1.8亿，扭亏为盈，毛利率20.9%（yoy-4.4pct，qoq-0.6pct）。公司1Q25 营收15.2 亿（yoy+18%，qoq-17%），归母净亏损5,173 万，毛利率20.9%（yoy-4.4pct，qoq-0.6pct）。我们预计进入25 年下半年，公司50M 高像素产品将逐渐在自有晶圆工厂量产。维持“买入”。

2024 年：手机驱动收入增长，市场竞争激烈利润率下滑2024 年分产品看，公司手机CIS 产品收入36 亿（yoy +60%，占比56%），毛利率21%（yoy-10.40pct，主要系2/5/8M 低像素手机CIS 市场竞争激烈）；非手机CIS 产品收入14 亿元（yoy +18%，占比22%）,毛利率35.6%（yoy+0.32pct），显示驱动芯片收入13.6 亿元（yoy+9.5%，占比21%），毛利率14%（yoy-6.4pct）。公司24 年末存货达到59.6 亿元，1Q25 达到62.2 亿元，主因手机CIS 产品自有晶圆厂的生产备货。

25 年：预计50M 高像素产品将逐渐在自有晶圆工厂量产1Q25 公司实现营收15.2 亿（yoy+18%，qoq-17%），归母净亏损5,173 万，毛利率20.9%（yoy-4.4pct，qoq-0.6pct），我们预计50M 产品实现约1 亿元收入，25 年全年0.8um/0.7um/0.61um/1.0um 产品逐渐进入量产，或实现超过10 亿元收入。此外我们预计公司当前自有晶圆厂主要生产8/13M 产品，下半年开始50M 产品将逐渐在自有晶圆厂量产。

目标价18.0 元，维持“买入”评级

考虑到行业竞争激烈下公司利润率下滑，我们下调公司手机CIS 业务毛利率，我们预计25/26/27 年归母净利润2.0/2.5/3.1 亿元，EBITDA 预测15.8/16.5/16.8 亿元（25/26 年前值归母净利润5.25/6.72 亿元，EBITDA16.2/18.6 亿元），给予公司2025 年EV/EBITDA 35.2 倍估值（Wind 一致预期可比公司35.2 倍），对应目标价18.0 元（前值：19.2 元，对应2024 年EV/EBITDA 44 倍估值），买入。

风险提示：智能手机需求下滑，CIS 竞争加剧，高端产品进度弱于预期。