2024 年和1Q25 业绩低于我们预期

公司公布2024 年业绩：收入63.83 亿元，同比增长35.90%；归母净利润1.87 亿元，同比增长287.20%，业绩低于我们预期。公司同时公布1Q25业绩：收入15.24 亿元，同比增长18.21%；归母净利润-5173 万元，低于我们预期（去年同期盈利3016 万元）。公司业绩低于预期原因主要系市场竞争激烈导致中低端产品售价降低，叠加高像素研发投入增加。

发展趋势

手机产品结构升级，高像素CIS 产品持续放量。2024 年公司手机CIS 业务实现收入35.98 亿元，同比增长60.44%。根据公告，13MP 及以上像素产品的收入超过15 亿元，占手机CIS 产品业务约40%。其中，32MP 产品更新迭代，已在品牌前摄实现规模量产；50MP 产品亦在品牌手机量产出货，标志着公司创新的单芯片高像素芯片集成技术得到市场进一步认可。公司公告成功量产多光谱CIS，可在复杂环境光下精准识别光谱信息，提升色彩还原能力。我们认为50MP 有望成为32MP 之后又一个主力产品，为公司25年及以后收入增长贡献核心驱动力。

非手机CIS 多点开花，拓展新增长点。2024 年非手机CIS 业务实现收入14.26 亿元，同比增长17.82%。公司公告在安防领域，4MP 新产品GC4103 具备星光级夜视全彩成像能力，8MP 产品已导入品牌客户量产。

汽车电子领域，公司公告完成首颗车载前装CIS 研发与流片，预计25 年推向市场，临港工厂获得IATF16949 认证为进入前装市场奠定基础。此外，公司持续关注AI 智能眼镜等新兴市场发展。

临港工厂逐步进入收获期，折旧影响下利润短期承压。根据公告，临港工厂已达到满产状态，成功实现8MP、13MP、50MP 产品量产。我们认为自有工厂有助于实现芯片设计端和制造端的资源整合，提升研发效率，增强核心竞争力。但随着工厂转固，折旧对当期利润产生一定影响。2024 年公司整体毛利率为22.79%，同比减少6.71ppt。前期生产的低像素产品竞争较为激烈，我们看好未来随着高阶CIS 产品放量，工厂盈利能力有望逐步提升，带动公司整体毛利率回升。

盈利预测与估值

由于低端产品价格竞争、工厂折旧增加费用，我们下调2025 年收入/净利润3.0%/49.9%至80.49/3.49 亿元，首次引入2026 年收入/净利润预测95.62/7.08 亿元。我们维持跑赢行业评级，下调目标价6.7%至14 元，对应26 年51.4 倍P/E（考虑到公司工厂爬坡至26 年相对平稳，高端产品占比提升）。当前股价对应26 年49.6 倍P/E，有3.6%的上涨空间。

风险

需求不及预期，竞争加剧，高阶产品放量不及预期，新产品研发不及预期。