本报告导读：

公司氢燃料电池电催化剂已实现公斤级量产，进入下游电池发动机定点开发环节。

同时，在研固态电池、钠离子电池开发持续阶段性技术突破。

投资要点：

维持“增持”评级。由于公司面临客户降本需求采取了降价策略，我们下调公司2024-2026 年预测净利润分别为0.23、0.51、0.92 亿元（原1.32/1.59/1.78 亿元），对应EPS 分别为0.19、0.42、0.77 元（原1.10/1.33/1.48 元）。考虑到公司在采取降价策略的基础上，为拓展新业务增加研发投入以及销售费用，根据可比氢燃料电池系统制造商以及催化剂新材料生产商2026 年PB 均值1.68 倍，我们下调公司目标价28.68 元（原44.35 元），维持“增持”评级。

氢燃料电池电催化剂已开启规模化制备生产，获三款燃料电池发动机定点开发通知。1）公司于2018 年起布局氢能领域，2024 年，所承担的氢燃料电池电催化剂国家重点研发计划项目完成项目结题。

2）目前，氢燃料电池电催化剂已实现公斤级批量生产和销售，已建造产能2kg/批次，年产能250kg 的燃料电池催化剂柔性生产线。3）公司成为新研氢能三款燃料电池发动机的催化剂定点开发供应商。

新研氢能产品包括36kW-240kW 车用燃料电池系统，已应用于中/重型物流车、公交车、环卫车、大巴车、工程机械车辆，并已在山西、四川、辽宁、北京等地投入使用。

公司积极布局新能源领域业务，固态氧化物电池、钠离子电池开发持续阶段性技术突破。1）固体氧化物燃料电池（SOFC）电堆：阳极支撑12*12 cm 单电池小批量持续制备，完成超薄电解质(6μm)阳极支撑电池的开发工作。2）钠离子电池：已完成产品定型，实现150kWh 级规模试制。可靠性验证中，循环寿命2000 次容量保持率大于92%，已通过第三方安全测试并向多家意向客户送样进行评测。

天然气重卡终端销量持续增长，公司配套催化剂产品销量有望保持增长趋势。天然气重卡终端销量继2023 年同比增长307%的基础上持续增长。2024 年1-10 月，天然气重卡终端累计销量15.73 万辆，较2023 年同期增长20%。公司天然气重卡催化剂已向下游龙头发动机厂一汽解放、重汽、玉柴批量供货，终端天然气重卡集中度高，天然气重卡销量高增带动公司天然气重卡催化剂销量提升。

风险提示：原材料价格波动的风险、技术迭代的风险。