2024 年业绩低于我们预期，1Q25 业绩符合我们预期公司公布业绩：2024 年收入同比+1.4%至15.6 亿元，归母净利润同比-162.0%至-2621 万元，扣非净利润同比-762%至-6853 万元。其中4Q24收入同环比+36%/+60%至5.1 亿元，归母净利润同比-184%至-1212 万元，扣非净利润同比-1847%至-2593 万元。2024 年业绩低于我们预期，主要系产品超额降价、新业务开拓导致毛利率与期间费用承压。

1Q25 收入同环比+8%/-21%至4.0 亿元，归母净利润同比-47%至770 万元，扣非净利润同比-45%至81 万元。1Q25 业绩符合我们预期。

发展趋势

2024 年催化剂产品增量不增利，1Q25 毛利率改善而期间费用前置。公司公告显示2024 年内燃机尾气催化剂产品销量同比+16.6%至347.5 万支，其中汽油催化剂产品销量首次突破百万套。我们认为，受到市场竞争激烈和客户降本需求，公司主动采取降价策略，导致全年营收增速仅为低个位数，毛利率同比-1.1pct 至10.8%（不考虑税金及附加）。交强险显示1Q25 天然气重卡行业上牌量同比+4%至4.7 万辆；乘联会显示1Q25 插混乘用车行业销量同比+64%至91.5 万辆。我们认为在行业需求旺盛背景下公司尾气催化剂出货量延续增长并实现规模效应，1Q25 毛利率同环比+0.7pct/+3.0pct至12.5%。公司近年来加大新材料新能源业务的技术产品开发、市场开拓，期间费用刚性支出持续。1Q25 公司销售/管理/研发费用率达到2.6%/2.7%/6.1%，分别同比-0.1pct/+0.5pct/+0.5pct。向前看，我们判断公司天然气/汽油催化剂出货量有望跟随优质客户上量，盈利逐步改善。

布局多维赛道，持续拓展业绩增长新曲线。公司积极布局新材料新能源业务：1）2024 年氢燃料电池电催化剂获得三款燃料电池发动机的开发定点并实现批量销售。2）2024 年工业催化剂成功中标兰州石化8 万吨/年丙烯酸及10 万吨/年丙烯酸酯装置尾气处理用金属蜂窝贵金属催化剂采购项目并顺利投产。3）固态电池、钠离子电池工程化技术开发项目稳步推进，储能系列产品已通过多项测试。4）复杂高性能复合材料结构件研发及制造项目已完成预浸料中试线建设并投入使用，制造基地现已进入建设阶段，公司预计2025 年底可达到可使用状态，主要用于航空航天、机器人等领域。

盈利预测与估值

维持2025 年盈利预测基本不变，首次引入2026 年盈利预测1.05 亿元。维持跑赢行业评级。当前股价对应28.2/22.9 倍2025/2026 年 P/E。考虑到板块估值中枢上移，我们上修目标价59.6%至24.85 元，对应35.0/28.4 倍2025/2026 年P/E，较当前股价有24.0%的上行空间。

风险

天然气重卡需求不及预期，原材料价格波动风险，新业务研发不及预期。