业绩回顾

2Q25 业绩低于我们预期

公司公布业绩：1H25 收入同比+5.7%至7.8 亿元，归母净利润同比-314%至-1192 万元，扣非净利润为-2430 万元。其中2Q25 收入同环比+4%/-6%至3.8 亿元，归母净利润为-1962 万元（去年同期为-893 万元），扣非净利润为-2511 万元（去年同期为-1804 万元）。2Q25 业绩低于我们预期，主要系新业务开拓导致期间费用承压。

发展趋势

传统业务稳中有进，储能与氢能业务布局成新驱动。分业务看：1）环境催化剂为主力业务，营收同比+5.0%至7.6 亿元，占总营收比重97.5%。我们判断在天然气重卡行业逆风下，公司通过加大对大客户的混动乘用车尾气催化剂配套实现稳健增长。2）储能与动力电池业务处于起步阶段，营收同比+19.3%至1,611 万元，分布式光伏项目快速扩张，子公司新增控股16 家地方新能源公司；3）积极布局氢能业务，营收同比+200.7%至73 万元。向前看，我们认为随着机动车国七排放标准政策逐步实施、第二批氢能示范城市群政策落地以及储能市场需求释放，公司业绩表现有望进一步改善。

成本与费用攀升拖累利润，研发投入持续加大。1H25 公司毛利率同比+2.5pct 至12.4%，其中内燃机尾气净化催化剂/工业催化剂/储能与动力电池/氢能业务毛利率分别同比+1.6pct/15.2pct/+24.4pct/+37.8pct 至11.4%/49.2%/41.5%/65.9%。2Q25 公司归母净利润环比由盈转亏，主要系新业务培育初期期间费用大幅增加，2Q25 销售/管理/研发/财务费用率同比+0.8pct/+0.9pct/+2.6pct/+0.4pct 至4.4%/3.9% /9.4%/1.1%。向前看，我们判断短期内公司新业务费用支出仍将维持较高水平，但有望打开远期空间。

股权激励计划绑定核心员工利益，技术迁移与场景创新双轮驱动下游业务多元发展。8 月公司发布股权激励计划草案，2025-2026 年业绩考核目标的触发值分别为12.77/14.19 亿元，目标值分别为15.96/17.74 亿元。公司依托环境催化技术优势，加速向储能、环保、材料等多元领域延伸，固态电池研发取得突破，碳谷基地竣工推动聚酰亚胺树脂、热塑性预浸料树脂及纤维等复杂高性能复合材料在航空航天、无人机、机器人等领域国产替代。

盈利预测与估值

考虑到新业务拓展导致费用承压，我们下修2025/2026 年盈利预测75%/41%至2124/6179 万元。维持跑赢行业评级。当前股价对应42.1 倍2026 年P/E。考虑到公司在储能及高端复合材料上的先发优势，板块估值中枢上移且估值切换到明年，我们维持目标价24.85 元 ，对应48.1 倍2026年P/E，较当前股价有14.3%的上行空间。

风险

天然气重卡需求不及预期，原材料价格波动风险，新业务研发不及预期。