事件：

公司深耕色谱分离 材料领域，是国内少有的同时布局工业层析介质与分析色谱产品的专精企业。依托自主研发的核心填料技术，公司打破海外品牌长期垄断，尤其在生物制药纯化用Protein A 填料上实现技术对标国际一线水准，产品顺利进入海内外主流药企供应链。当前下游单抗、多肽、核酸药物以及新兴基因治疗、减重药物需求持续扩容，带动工业纯化业务保持高增速，商业化落地项目占比不断提升，业绩增长确定性强。

工业纯化成为核心增长引擎，生物药客户项目放量带动收入提升1）工业纯化产品快速增长。2025 年公司工业纯化产品收入2.72 亿元，同比增长44.99%，毛利率达到69.26%，已成为公司收入增长的主要驱动力。2）抗体及GLP-1 等领域贡献高增量。公司在抗体药物、胰岛素/多肽/GLP-1 等重点领域收入增长明显，其中抗体药物领域收入同比增长136.26%，胰岛素/多肽/GLP-1 领域收入同比增长78.31%。3）国产替代验证充分。报告期内，公司新增落地临床Ⅲ期及商业化生产阶段国产替代项目29 个，生产故障率为0，客户粘性持续增强。

分析色谱稳固基本盘，产品矩阵构筑竞争壁垒1）高毛利业务稳定贡献。2025 年公司分析色谱产品收入1.28 亿元，同比增长2.68%，毛利率达76.33%，盈利能力强，是公司稳定现金流的重要来源。2）产品覆盖场景广泛。公司分析色谱细分产品超过1000 种，主要服务药物研发、质量控制和小量制备场景，可满足单抗、ADC、胰岛素、多肽、mRNA 等多类样品分析检测需求。3）核心客户渗透持续加深。2025 年境内年度采购超50 万元核心客户收入同比增长43.51%，超300 个项目将公司色谱柱纳入正式分析方法，复购基础持续夯实。

海外拓展与研发投入并进，打开长期成长空间1）海外业务稳步推进。2025 年公司境外收入0.87 亿元，同比增长20.60%，境外毛利率达73.81%，显示公司产品具备国际竞争力。2）研发投入支撑升级。2025 年公司研发费用5508 万元，同比增长28.45%，未来公司有望依托微球合成、表面修饰、功能化修饰等技术平台，继续拓展抗体、GLP-1、核酸药物、病毒载体等新兴生物药应用场景。

投资建议：

我们预计2026-2028 年营业收入分别为5.14/6.62/8.60 亿元，归母净利润分别为1.54/2.05/2.69 亿元，当前股价对应 PE 分别为 53.63/40.26/30.75倍，首次覆盖给予“增持”评级。

风险提示：海外拓展不及预期，产品研发进度不及预期。