投资要点

Q4 业绩符合市场预期。公司24 年营收115 亿元，同增0.9%，归母净利4.3 亿元，同增26%，扣非净利3.5 亿元，同增52%；其中24Q4 营收30 亿元，同环比+4%/-5%，归母净利1.7 亿元，同环比+205%/+0.1%，扣非净利1.7 亿元，同环比+1283%/+11%。利润拆分看，我们预计Q4 消费利润2.1-2.2 亿，动储权益亏损1 亿，汇兑损益5-6k 万，业绩基本符合市场预期。

Q4 消费出货环降5%至1 亿只，季节性波动盈利有所下滑。消费端，我们预计公司24Q4 出货超1 亿只，环降5%，贡献利润2 亿+，单只盈利2 元，环降0.8 元，主要系季节性稼动率波动，叠加年底出口退税影响。我们预计公司24 年出货3.8 亿只，同增15%，贡献利润8 亿+。25年看，手机端钢壳&异形等新产品放量，公司海外优质客户占比提升，盈利水平有望提升。

启停业务毛利转正，全年预计亏损4 亿元。动力端，我们预计公司24Q4出货近40 万套，环增33%，权益亏损约1 亿元，环比微增。我们预计公司24 年出货90 万台，同比8 倍以上增长，权益亏损4 亿。公司已获捷豹路虎、Stellantis、德系车企定点，且为理想主供、小米独供，我们预计25-26 年出货进一步翻倍增长，25 年减亏，26 年有望盈亏平衡。

盈利预测与投资评级：由于行业需求波动，我们下修24-26 年公司归母净利润预期至4.3/8.4/12.7 亿元（此前预期5.2/9.2/14.3 亿元），同增26%/94%/51%，对应PE 为47/24/16 倍，考虑到公司全球消费锂电巨头地位，启停电池打造第二增长曲线，维持“买入”评级。

风险提示：下游需求放缓、新产品不及预期。