Q4 业绩符合市场预期。公司24 年营收115 亿元，同增0.8%，归母净利润4.3 亿元，同增25%，毛利率25.7%，同增0.5pct，归母净利率3.7%，同增0.7pct；其中24Q4 营收30 亿元，同环比+4.1％/-4.6％，归母净利润1.6 亿元，同环比+198%/-2％，毛利率25.3%，同环比-1.1/-3.0pct，归母净利率5.4%，同环比+3.5/+0.1pct。

消费24 年出货3.8 亿支，同增16%，25 年我们预计增速维持15%。消费端看，24 年收入103 亿元，同降2%，其中笔电63 亿元，同降4%，手机33 亿元，同降5%，二者总出货3.8 亿支，同增16%，贡献利润8.3亿元，对应单颗盈利2.2 元，同降0.3 元。季度看，24 年Q4 我们预计出货超1 亿只，环降5%，贡献利润2 亿+，单只盈利2 元，环降0.8 元，主要系季节性稼动率波动，叠加年底出口退税影响。25 年看，手机端钢壳&异形等新产品放量，公司海外优质客户占比提升，我们预计收入120亿元，盈利水平有望提升，贡献利润11-12 亿元。

启停业务毛利转正，24 年亏损4 亿元，25 年进一步减亏。动力端，24年收入9 亿元，同增68%，出货90 万台，同增800%，权益亏损4 亿元。季度看，24 年Q4 我们预计出货近40 万套，环增33%，权益亏损约1 亿元，环比微增。公司已获捷豹路虎、stellantis、德系车企定点，且为理想主供、小米独供，25-26 年进一步翻倍增长，25 年减亏，26 年有望盈亏平衡。公司对浙江冠宇持股比例从73.69%降至62.04%，我们预计后续进一步降低。此外，公司24 年无人机电池营收同增96%，持续保持与大疆等客户的深度合作，聚焦高倍率场景，销量稳步提升。

研发投入力度持续，资本开支Q4 大幅提升。公司24 年期间费用27 亿元，同增6%，费用率23.5%，同增1.2pct，其中Q4 期间费用6.4 亿元，同环比-18%/-13%，费用率21.3%，同环比-5.7/-2.0pct；24 年经营性净现金流24.4 亿元，同降6%，其中Q4 经营性现金流8 亿元，同环比-25%/-5%；24 年资本开支23 亿元，同降9%，其中Q4 资本开支11 亿元，同环比+46%/+80%；24Q4 末存货19 亿元，较年初下降3%。

盈利预测与投资评级：我们基本维持25-26 年公司归母净利润预期8.6/13.3 亿元（此前预期8.4/12.7 亿元），给予27 年归母净利润预期16.1亿元，同增100%/55%/21%，对应PE 为22/14/12 倍，考虑到公司全球消费锂电巨头地位，启停电池打造第二增长曲线，维持“买入”评级。

风险提示：下游需求放缓、新产品不及预期。